公司近况
近期，我们同中国圣牧管理层进行交流，了解到上半年上游奶价仍然较为疲弱，下游产品销售均价企稳。我们预计上半年公司销售同比下降约5%，且继续录得持续亏损。
评论
上半年原奶销售价格仍然较疲弱，全年价格或将同比持平。受热应激影响，预计公司6 月份有机和非有机原奶价格分别回升到4.1元/千克和3.3 元/千克。但预计上半年整体平均奶价仍然较疲弱（有机和非有机原奶价格可能分别低于3.8 元/千克和3.3 元/千克）。受季节性因素影响，下半年价格较上半年环比有望小幅提升，因此预计全年原奶均价同比基本持平。我们预计上半年产量小幅增长约4%，这也是造成奶价持续疲弱的部分原因，因为自2017年起下游业务销量的大幅萎缩减少了对内销售量，圣牧需要通过降低价格来消化过剩的原奶。
上半年品牌奶销售均价企稳。我们预计上半年公司品牌奶价格止跌并稳定在9.6 元/千克左右。今年公司加强了对经销商的服务和销售指导，不再仅通过价格折扣支持经销商稳定终端零售价格，但销量的复苏仍需公司在低线城市渗透、扩张经销商数目（目前约有400 个经销商）和新产品等方面的进一步努力。我们预计上半年下游销量同比下降5%左右。
生物资产公允价值重估损失和应收款项坏账减值损失或拖累上半年盈利。由于牛群规模稳定且上半年原奶价格偏低，上半年或将录得生物资产公允价值损失。同时，我们预计今年还将会有坏账需要计提损失，这两个因素或拖累公司上半年业绩持续亏损。
估值建议
当前股价对应13.8 倍2018 年核心市盈率和11.9 倍2019 年核心市盈率。我们下调2018 年和2019 年盈利预测至亏损4.92 亿元和1.6亿元，主要考虑原奶价格持续疲弱，且今年或将再度出现坏账损失。我们将目标价下调47.8%至0.6 港元，对应15 倍2018 年核心市盈率，较当前股价有9%的上行空间。考虑复苏或需要更多时间，我们维持中性评级。
风险
原奶价格大幅上涨；下游销售超预期。
公司近況
近期，我們同中國聖牧管理層進行交流，了解到上半年上游奶價仍然較爲疲弱，下游產品銷售均價企穩。我們預計上半年公司銷售同比下降約5%，且繼續錄得持續虧損。
評論
上半年原奶銷售價格仍然較疲弱，全年價格或將同比持平。受熱應激影響，預計公司6 月份有機和非有機原奶價格分別回升到4.1元/千克和3.3 元/千克。但預計上半年整體平均奶價仍然較疲弱（有機和非有機原奶價格可能分別低於3.8 元/千克和3.3 元/千克）。受季節性因素影響，下半年價格較上半年環比有望小幅提升，因此預計全年原奶均價同比基本持平。我們預計上半年產量小幅增長約4%，這也是造成奶價持續疲弱的部分原因，因爲自2017年起下游業務銷量的大幅萎縮減少了對內銷售量，聖牧需要通過降低價格來消化過剩的原奶。
上半年品牌奶銷售均價企穩。我們預計上半年公司品牌奶價格止跌並穩定在9.6 元/千克左右。今年公司加強了對經銷商的服務和銷售指導，不再僅通過價格折扣支持經銷商穩定終端零售價格，但銷量的復甦仍需公司在低線城市滲透、擴張經銷商數目（目前約有400 個經銷商）和新產品等方面的進一步努力。我們預計上半年下游銷量同比下降5%左右。
生物資產公允價值重估損失和應收款項壞賬減值損失或拖累上半年盈利。由於牛群規模穩定且上半年原奶價格偏低，上半年或將錄得生物資產公允價值損失。同時，我們預計今年還將會有壞賬需要計提損失，這兩個因素或拖累公司上半年業績持續虧損。
估值建議
當前股價對應13.8 倍2018 年核心市盈率和11.9 倍2019 年核心市盈率。我們下調2018 年和2019 年盈利預測至虧損4.92 億元和1.6億元，主要考慮原奶價格持續疲弱，且今年或將再度出現壞賬損失。我們將目標價下調47.8%至0.6 港元，對應15 倍2018 年核心市盈率，較當前股價有9%的上行空間。考慮復甦或需要更多時間，我們維持中性評級。
風險
原奶價格大幅上漲；下游銷售超預期。
