投資要點 業績符合市場預期，新能源車業務毛利率承壓。公司發佈2018 年半年度報告，2018 年上半年營收18.10 億元（同比+6.71%），歸母淨利潤1.11億元（同比-23.60%）。主營業務中，空調用電機佔比42.78%，實現營收34.86 億元（同比-2.01%）；非空調用電機營收7.13 億元（同比+24.26%），佔比上升2.36PCTs 至16.84%；起動機及發電機佔比24.06%，實現營收10.18 億元（同比-0.93%）；新能源車動力總成佔比10.20%，實現收入4.32 億元（同比+59.08%）。綜合毛利率17.65%（同比-1.94PCTs），其中新能源動力系統毛利率16.67%（同比-3.27PCTs）。 家電業務增速放緩，產品附加值提升。上半年受2017 年的高速增長透支需求、房地產限購政策、原材料價格等多重因素影響，家電業務同比增速出現明顯下降，實現主營業務收入25.24 億元，同比增長2.40%。公司HM 事業部在車用空調風機、引風機及其控制器一體化等新產品的開發上取得積極進展，通過產品結構優化，提高產品附加值，在HM 事業部在產銷量與去年同期基本持平的情況下，收入實現微增。 新能源動力總成業務增長迅速，48V 產品完善新能源車業務佈局。2018年上半年，起動機與發電機營收10.18 億元（-0.93%），新能源車輛動力總成系統營收4.32 億元（+59.08%）。純電動產品方面，向整車廠推出了“二合一”、“三合一”等產品。混動產品方面，開發了雙電機相關產品。 此外，公司加強在48V BSG 系統的研發和佈局，年產50 萬臺套48V BSG系統的生產線也已建設完成，繼續拓展濰柴、玉柴、康明斯、雲內動力、江淮、吉利、廣汽等客戶市場。目前，公司已進入了上汽榮威、長城汽車等供應商體系，取得了雲度、電咖等互聯網造車新勢力的訂單。 攜手儲氫技術領導者，積極開拓氫燃料電池市場。2018 年年初，大洋電機與全球氫氣儲運技術領導者之一的Hydrogenious Technologies GmbH簽署《投資協議》，計劃引進該公司的LOHC 儲氫系統並在國內投入測試及使用，該技術儲氫效率高、無毒，常溫常壓條件爲液體，有利於顯著降低氫氣儲運成本。公司將進一步加強與巴拉德的合作，開發新的氫燃料電池產品，積極開拓氫燃料電池市場，配套客戶包括東風特汽、中通客車、福田客車、佛山飛馳、曉蘭客車等，預計在今年下半年開始批量供貨。 風險因素。1.新能源車產業政策重大調整；2.公司業務拓展效果不達預期。 盈利預測及估值。公司家電業務受2017 年的高速增長透支需求、房地產限購政策、原材料價格等多重因素影響，營收和盈利均面臨較大壓力，動力總成業務收入增長迅速但毛利率承壓較大，下調公司2018/19 年EPS預測至0.21/0.26/0.35 元（原預測爲0.25/0.32/0.42 元）。當前股價對應2018/19/20 年PE 分別爲21/17/13 倍。預計隨下半年多款車型拉動，新能源車銷量持續高增長，看好公司在新能源車動力總成領域的全面佈局，弱混、插混、純電動及燃料電池技術路線完備，長期受益汽車電動化浪潮。 我們看好公司多平台戰略成效的進一步顯現，維持“買入”評級，目標價6.5 元，對應2018 年PE31 倍。