投資建議 因龍昕科技大股東違規擔保，龍昕科技資金週轉困難，經營承壓，我們下調康尼機電評級至中性，下調目標價至9.3 元。理由如下： 龍昕科技前法人代表非法佔用龍昕科技現金，產生流動性風險。龍昕科技爲康尼機電2017 年收購企業，爲後者100%控股子公司，因其前法人代表廖良茂涉嫌違規使用龍昕科技名義擔保4 億元，使其3.13 億元資金被限制使用。該擔保發生在併購之前，但因涉事廈門國際銀行違規操作，龍昕科技存單抵押風險並未被及時識別。2017 年底，龍昕科技賬面現金僅爲3.8 億元，生產經營受到直接影響。此外，廖良茂及其一致行動人違規累計質押康尼機電股票4,090 萬股，佔公司總股本的4.11%，廖良茂剩餘股份3,319.6 萬股已被司法凍結。 龍昕科技全年營業利潤存在不確定性，需關注商譽減值風險。根據2017 年收購時承諾，龍昕科技承諾在2017~19 年淨利潤分別不低於2.38/3.08/3.88 億元；2017 年承諾已完成，考慮到龍昕科技資金週轉可能出現困難，儘管康尼機電已經注入流動資金，其2018 年利潤仍存在不確定性。特別地，康尼機電收購龍昕科技，形成商譽22.7 億元，若龍昕科技全年利潤不足業績承諾，需要關注潛在商譽減值風險。 管理層正在採取彌補措施。首先爲保證龍昕科技業績補償順利進行，廖良茂被司法凍結的股份共計3,320 萬股，目前市值約3 億元。同時，廖良茂將其持有的東莞錦裕源儀器20%股權、江西龍耀科技84%股權質押給康尼機電。龍昕科技缺乏監督的問題暴露後，經營團隊或將發生重大變化。 我們與市場的最大不同，我們認爲龍昕科技大股東佔用資金的影響存在較大不確定性，未來企業整合可能存在風險。 潛在催化劑：目前廖良茂違規擔保情況還在覈實中，未來具體情況披露以及龍昕科技業績不達預期可能帶來進一步下行風險。 盈利預測與估值 因龍昕科技經營風險，我們下調龍昕科技盈利預測（但仍完成業績承諾），下調康尼機電2018/19 年盈利預測10%和15%至0.57/0.70 元；因公司治理風險和企業整合風險，我們下調公司目標價59%至8.0 元，對應14x 2018 年目標P/E。下調評級至中性。 風險 違規擔保金額超出預期，大幅計提商譽減值等。