投资要点:
汽车冲压模具优质生产商,出口主导彰显优秀品质。公司是国内规模较大的汽车模具独立生产商,产品外销为主,主要配套于麦格纳、奇昊、伊思灵豪森、博泽等跨国汽车零部件厂商,并与之建立了较为稳定的合作关系;使用公司模具产品生产的冲压件最终配套于特斯拉、保时捷、奔驰、宝马、奥迪、捷豹路虎、大众、通用、福特、克莱斯勒等众多品牌车型。在模具业务基础上,公司拓展了冲压件业务,主要面向国内市场。公司2014-2017 年收入复合增长率达到27.92%,归母净利润复合增速达到28.27%。2018 年一季度公司实现收入1.49 亿元,同比增长76.61%,实现归母净利润0.31 亿元,同比增长116.32%,2018 年全年公司收入有望稳定增长。欧美汽车模具行业进入壁垒较国内更高,产品盈利能力更强,2017 年公司冲压模具毛利率达52.03%,而天汽模、成飞集成分别为20.55%、20.49%,公司毛利率水平显著高于国内同行。
海外冲压模具业务+国内冲压件业务,双轮驱动发展动力十足。公司产品收入结构中,冲压模具占比接近8 成,冲压件2 成。2017 年公司冲压模具收入3.52 亿元,同比增长40.98%;冲压件收入0.79 亿元,同比增长24.36%。公司在原有海外优质客户资源的基础上,新拓展了克莱斯勒、北美尼桑等整车厂客户,成为其冲压模具供应商;冲压件业务主要有博泽等客户。公司“精密汽车冲压模具升级扩建项目”将于2018 年底竣工投产,未来产品中白车身车架结构冲压模具等高端中大型模具产品的销售比例进一步提高,产品的综合毛利率和在高端产品的市场份额将得到提升;同时公司在冲压件业务加大投入,并设立了自动化事业部,积极开拓国内汽车领域自动化生产装备市场,公司未来发展动力十足。
汽车改款换代增加模具市场需求,公司汽车冲压模具出口成本优势明显。近年来汽车市场新车型投放频率加快、开发周期缩短,全新车型开发周期由原来的4 年左右缩短到1-3 年,改款车型由原来的6-24 个月缩短至4-15 个月。新车型和改款车型数量的持续增加将显著提升汽车模具市场需求。国内汽车冲压模具具备成本优势,价格仅为欧美和日本的70%和50%左右。成本因素驱动下,汽车模具的采购重心不断从欧美、日本等发达国家转移至我国等发展中国家。2017 年我国冲压模具出口金额为11.24 亿美元,同比增长37.75%,公司2017 年外销收入占比为79.70%,其中冲压模具外销占我国冲压模具出口总额约4%,预计公司未来出口规模将进一步增长。
收购控股子公司威唐沃伦49%股权,深入布局冲压件领域。2018 年6 月7 日,威唐工业与威唐沃伦股东签订正式《股权转让协议》,公司拟以655 万美元(折合人民币4200 万元)收购威唐沃伦49%的股权。威唐沃伦由公司与加拿大沃伦于2013 年合资设立,专门从事冲压件的生产和销售,自2014 年起主要承接国内零配件厂商的冲压件订单,此前威唐工业持股51%,加拿大沃伦持股49%。此次交易完成后,威唐沃伦成为公司的全资子公司,提高了公司整体经营决策能力,有利于公司在冲压件市场的拓展。
首次覆盖,给予“增持”评级。基于审慎性原则,暂不考虑收购对公司业绩的影响,预计2018-2020 年公司归母净利润分别为1.05 亿元、1.14 亿元、1.30 亿元,对应EPS 分别为0.67 元/股、0.72 元/股、0.83 元/股,按照2018 年7 月5 日收盘价26.46 元计算,对应PE 分别为40、37、32 倍。公司是国内汽车冲压模具领域较少的出口导向型企业,底蕴深厚,首次覆盖,给予公司“增持”评级。
风险提示:宏观经济及下游汽车行业波动风险;对国外市场依存度较高的风险;汇率波动的风险;公司业绩发展不及预期。
投資要點:
汽車衝壓模具優質生產商,出口主導彰顯優秀品質。公司是國內規模較大的汽車模具獨立生產商,產品外銷為主,主要配套於麥格納、奇昊、伊思靈豪森、博澤等跨國汽車零部件廠商,並與之建立了較為穩定的合作關係;使用公司模具產品生產的衝壓件最終配套於特斯拉、保時捷、奔馳、寶馬、奧迪、捷豹路虎、大眾、通用、福特、克萊斯勒等眾多品牌車型。在模具業務基礎上,公司拓展了衝壓件業務,主要面向國內市場。公司2014-2017 年收入複合增長率達到27.92%,歸母淨利潤複合增速達到28.27%。2018 年一季度公司實現收入1.49 億元,同比增長76.61%,實現歸母淨利潤0.31 億元,同比增長116.32%,2018 年全年公司收入有望穩定增長。歐美汽車模具行業進入壁壘較國內更高,產品盈利能力更強,2017 年公司衝壓模具毛利率達52.03%,而天汽模、成飛集成分別為20.55%、20.49%,公司毛利率水平顯著高於國內同行。
海外衝壓模具業務+國內衝壓件業務,雙輪驅動發展動力十足。公司產品收入結構中,衝壓模具佔比接近8 成,衝壓件2 成。2017 年公司衝壓模具收入3.52 億元,同比增長40.98%;衝壓件收入0.79 億元,同比增長24.36%。公司在原有海外優質客户資源的基礎上,新拓展了克萊斯勒、北美尼桑等整車廠客户,成為其衝壓模具供應商;衝壓件業務主要有博澤等客户。公司“精密汽車衝壓模具升級擴建項目”將於2018 年底竣工投產,未來產品中白車身車架結構衝壓模具等高端中大型模具產品的銷售比例進一步提高,產品的綜合毛利率和在高端產品的市場份額將得到提升;同時公司在衝壓件業務加大投入,並設立了自動化事業部,積極開拓國內汽車領域自動化生產裝備市場,公司未來發展動力十足。
汽車改款換代增加模具市場需求,公司汽車衝壓模具出口成本優勢明顯。近年來汽車市場新車型投放頻率加快、開發週期縮短,全新車型開發週期由原來的4 年左右縮短到1-3 年,改款車型由原來的6-24 個月縮短至4-15 個月。新車型和改款車型數量的持續增加將顯著提升汽車模具市場需求。國內汽車衝壓模具具備成本優勢,價格僅為歐美和日本的70%和50%左右。成本因素驅動下,汽車模具的採購重心不斷從歐美、日本等發達國家轉移至我國等發展中國家。2017 年我國衝壓模具出口金額為11.24 億美元,同比增長37.75%,公司2017 年外銷收入佔比為79.70%,其中衝壓模具外銷佔我國衝壓模具出口總額約4%,預計公司未來出口規模將進一步增長。
收購控股子公司威唐沃倫49%股權,深入佈局衝壓件領域。2018 年6 月7 日,威唐工業與威唐沃倫股東簽訂正式《股權轉讓協議》,公司擬以655 萬美元(摺合人民幣4200 萬元)收購威唐沃倫49%的股權。威唐沃倫由公司與加拿大沃倫於2013 年合資設立,專門從事衝壓件的生產和銷售,自2014 年起主要承接國內零配件廠商的衝壓件訂單,此前威唐工業持股51%,加拿大沃倫持股49%。此次交易完成後,威唐沃倫成為公司的全資子公司,提高了公司整體經營決策能力,有利於公司在衝壓件市場的拓展。
首次覆蓋,給予“增持”評級。基於審慎性原則,暫不考慮收購對公司業績的影響,預計2018-2020 年公司歸母淨利潤分別為1.05 億元、1.14 億元、1.30 億元,對應EPS 分別為0.67 元/股、0.72 元/股、0.83 元/股,按照2018 年7 月5 日收盤價26.46 元計算,對應PE 分別為40、37、32 倍。公司是國內汽車衝壓模具領域較少的出口導向型企業,底藴深厚,首次覆蓋,給予公司“增持”評級。
風險提示:宏觀經濟及下游汽車行業波動風險;對國外市場依存度較高的風險;匯率波動的風險;公司業績發展不及預期。