拟收购凯瑞联盟布局少儿语培业务,引入“芝麻街英语”,拓展IP 产品探索。公司公告拟支付2.63 亿元现金收购北京凯瑞联盟教育科技有限公司35%股权。凯瑞联盟业绩承诺为2018-2020 年度扣非净利润分别不低于5000 万元、6100 万元、7400 万元。凯瑞联盟主要运营“芝麻街英语”品牌的少儿英语培训业务,是“芝麻街英语”的大陆(除台湾及福建)及港澳地区独家被许可人。截至2017 年底,凯瑞联盟旗下共有直营店6 家、签约加盟校348 家(197 家已运营),覆盖全国150 个地区,累计学员5 万余名。“芝麻街英语”为3-12 岁儿童提供EFL(English as a Foreign Language,英语作为外语)综合性多媒体教育课程,经凯瑞联盟运营四年来,已被打造为极具影响力的国内高端少儿英语培训品牌。“芝麻街英语”教学体系主要由三个阶段的主课程和辅助的美好品格课程构成。课程配套了每年200 个以上的互动游戏内容,以跨学科、全浸入、全互动的方式进行教学。
拟收购小橙堡拓展戏剧演出业务,切入亲子文化赛道。2018 年7 月6 日,公司公告正筹划以现金及发行股份的方式收购深圳市小橙堡文化传播有限公司100%股权,并已于2018 年7 月5 日签署《关于小橙堡收购项目之框架协议》,交易对价拟按照目标公司2018 年可实现净利润的16 倍市盈率进行计算。小橙堡以幼教业务为核心,为儿童提供优质的综合成长解决方案,自成立以来,先后孵化出面向中高端观众的微剧场、展览业务和线上儿童综艺节目,在亲子文化领域形成了演出、艺术特展和视频节目三大产品线,同时通过预算管理实现演出的成本控制,形成较为成熟的周末儿童剧场模式和微剧场管理模式,具备较好的规模扩张能力。截至目前小橙堡已在全国布局14 个固定的周末亲子基地,全年儿童剧演出量超过2000 场,连续三年是国内儿童剧市场的行业龙头。
凯瑞联盟及小橙堡有望与公司形成业务协同性、丰富公司幼教生态布局。根据公司《关于收购股权暨变更部分募集资金用途的公告》,收购凯瑞联盟与公司“儿童成长战略”相协同,同时是与“芝麻街英语”品牌建立深度的战略性连接的重要一步,未来双方不排除围绕此IP 开展与儿童成长相关领域产品和服务开发的探索。根据《关于筹划收购资产的提示性公告》,小橙堡观看儿童剧和亲子文化展览的主要观众的年龄在2-8 岁,与威创股份儿童成长业务的年龄层重合度极高,未来小橙堡与公司在用户引流、戏剧教育发展、展览业务传播以及赞助和品牌宣传等多方面可以展开合作,具有较强的业务协同性,进一步增强公司作为儿童成长平台的综合实力。
盈利预测及投资建议。幼教产业处于高速发展阶段,需求持续强劲,集中度和运营水平有较大提升空间。同时,产业亟需整合者,亟需资金、管理、资源助力。从市占率看,公司是目前幼教行业内管理幼儿园数量最多的公司,具备领先优势。不考虑凯瑞联盟及小橙堡的收购事项,我们预计公司2018-2020 年归母净利润分别为2.89 亿元、3.82 亿元、4.34亿元,对应2018-2020 EPS 预测为0.32 元、0.42 元和0.48 元。由于A 股市场调整,A 股教育板块的上市公司整体估值水平下移,出于审慎考虑,我们下调上市公司估值。综合对比转型教育中的可比上市公司2018 年平均PE 28.39 倍,我们给予公司2018 年28-29 倍PE,合理价值区间8.96-9.28 元,给予“优于大市”评级。
风险提示。幼教人才短缺风险,收购整合风险,市场竞争加大风险,幼儿园安全风险。
擬收購凱瑞聯盟佈局少兒語培業務,引入“芝麻街英語”,拓展IP 產品探索。公司公告擬支付2.63 億元現金收購北京凱瑞聯盟教育科技有限公司35%股權。凱瑞聯盟業績承諾為2018-2020 年度扣非淨利潤分別不低於5000 萬元、6100 萬元、7400 萬元。凱瑞聯盟主要運營“芝麻街英語”品牌的少兒英語培訓業務,是“芝麻街英語”的大陸(除臺灣及福建)及港澳地區獨家被許可人。截至2017 年底,凱瑞聯盟旗下共有直營店6 家、簽約加盟校348 家(197 家已運營),覆蓋全國150 個地區,累計學員5 萬餘名。“芝麻街英語”為3-12 歲兒童提供EFL(English as a Foreign Language,英語作為外語)綜合性多媒體教育課程,經凱瑞聯盟運營四年來,已被打造為極具影響力的國內高端少兒英語培訓品牌。“芝麻街英語”教學體系主要由三個階段的主課程和輔助的美好品格課程構成。課程配套了每年200 個以上的互動遊戲內容,以跨學科、全浸入、全互動的方式進行教學。
擬收購小橙堡拓展戲劇演出業務,切入親子文化賽道。2018 年7 月6 日,公司公告正籌劃以現金及發行股份的方式收購深圳市小橙堡文化傳播有限公司100%股權,並已於2018 年7 月5 日簽署《關於小橙堡收購項目之框架協議》,交易對價擬按照目標公司2018 年可實現淨利潤的16 倍市盈率進行計算。小橙堡以幼教業務為核心,為兒童提供優質的綜合成長解決方案,自成立以來,先後孵化出面向中高端觀眾的微劇場、展覽業務和線上兒童綜藝節目,在親子文化領域形成了演出、藝術特展和視頻節目三大產品線,同時通過預算管理實現演出的成本控制,形成較為成熟的週末兒童劇場模式和微劇場管理模式,具備較好的規模擴張能力。截至目前小橙堡已在全國佈局14 個固定的週末親子基地,全年兒童劇演出量超過2000 場,連續三年是國內兒童劇市場的行業龍頭。
凱瑞聯盟及小橙堡有望與公司形成業務協同性、豐富公司幼教生態佈局。根據公司《關於收購股權暨變更部分募集資金用途的公告》,收購凱瑞聯盟與公司“兒童成長戰略”相協同,同時是與“芝麻街英語”品牌建立深度的戰略性連接的重要一步,未來雙方不排除圍繞此IP 開展與兒童成長相關領域產品和服務開發的探索。根據《關於籌劃收購資產的提示性公告》,小橙堡觀看兒童劇和親子文化展覽的主要觀眾的年齡在2-8 歲,與威創股份兒童成長業務的年齡層重合度極高,未來小橙堡與公司在用户引流、戲劇教育發展、展覽業務傳播以及贊助和品牌宣傳等多方面可以展開合作,具有較強的業務協同性,進一步增強公司作為兒童成長平臺的綜合實力。
盈利預測及投資建議。幼教產業處於高速發展階段,需求持續強勁,集中度和運營水平有較大提升空間。同時,產業亟需整合者,亟需資金、管理、資源助力。從市佔率看,公司是目前幼教行業內管理幼兒園數量最多的公司,具備領先優勢。不考慮凱瑞聯盟及小橙堡的收購事項,我們預計公司2018-2020 年歸母淨利潤分別為2.89 億元、3.82 億元、4.34億元,對應2018-2020 EPS 預測為0.32 元、0.42 元和0.48 元。由於A 股市場調整,A 股教育板塊的上市公司整體估值水平下移,出於審慎考慮,我們下調上市公司估值。綜合對比轉型教育中的可比上市公司2018 年平均PE 28.39 倍,我們給予公司2018 年28-29 倍PE,合理價值區間8.96-9.28 元,給予“優於大市”評級。
風險提示。幼教人才短缺風險,收購整合風險,市場競爭加大風險,幼兒園安全風險。