投资要点
股东即是客户，收入稳定但价格承压。中国铁塔由中国移动、中国联通和中国电信的铁塔资产重组而成，成为国内铁塔行业垄断者，市占率高达96.3%。国内三大运营商既是公司的股东，也是公司主要客户，长期合约保证了收入的稳定性。公司产品价格是基于成本加成的方法，考虑共享折扣调整，这意味着价格承受着股东方面的压力，制约了利润率的提升。
共享+社会塔，塔资源复用打开盈利空间。中国铁塔的成立，即意味着国内铁塔经营模式变为独立经营，有利于通讯塔共享率的提升，即提高了资产使用效率。2015-17 年，站均租户数分别为1.28、1.40 和1.43，未来仍有空间。公司还提出让“通信塔”与“社会塔”的融合。一方面，将“社会塔”变为“通信塔”，降低了铁塔的投资及建设成本；另一方面，利用“通信塔”完成“社会塔”的功能，向其他行业用户提供多元服务。“社会塔”收入不受股东客户的制约，有利于进一步提升资产效率，打开未来盈利空间。
5G 带来基站需求放量，收入将迎来新增长。5G 由于技术特性需要部署更密集的基站，意味着需要更多数量的铁塔，同时原有通讯塔也需要挂载新的设备。5G 时代中国铁塔所运营的铁塔数量将进一步增加，中国铁塔的收入总量预计迎来新的增长。同时在“社会塔”和“通讯塔”融合的新理念下，收入的质量也将进一步提高。
投资建议：假设中国铁塔IPO 出让25%股权，融资80-100 亿美金，则对应2017 年末净资产的估值为240-300 亿美金，PB 约为1.26-1.58 倍。中国铁塔2017 年ROE 约为1.5%，尽管目前的ROE 仍处在低单位数，但是考虑到公司的独特市场地位和利润弹性，我们认为在估值对应于2017 年末净资产的PB 为1.2 倍时较为合理，此时对应融资后总估值约为310-330亿美元。即在310-330 亿美元的估值区间内，建议投资者申购。
风险提示：收入过于依赖三大运营商；跨行业业务发展不及预期；5G 网络建设资本开支压力大。
投資要點
股東即是客戶，收入穩定但價格承壓。中國鐵塔由中國移動、中國聯通和中國電信的鐵塔資產重組而成，成爲國內鐵塔行業壟斷者，市佔率高達96.3%。國內三大運營商既是公司的股東，也是公司主要客戶，長期合約保證了收入的穩定性。公司產品價格是基於成本加成的方法，考慮共享折扣調整，這意味着價格承受着股東方面的壓力，制約了利潤率的提升。
共享+社會塔，塔資源複用打開盈利空間。中國鐵塔的成立，即意味着國內鐵塔經營模式變爲獨立經營，有利於通訊塔共享率的提升，即提高了資產使用效率。2015-17 年，站均租戶數分別爲1.28、1.40 和1.43，未來仍有空間。公司還提出讓“通信塔”與“社會塔”的融合。一方面，將“社會塔”變爲“通信塔”，降低了鐵塔的投資及建設成本；另一方面，利用“通信塔”完成“社會塔”的功能，向其他行業用戶提供多元服務。“社會塔”收入不受股東客戶的制約，有利於進一步提升資產效率，打開未來盈利空間。
5G 帶來基站需求放量，收入將迎來新增長。5G 由於技術特性需要部署更密集的基站，意味着需要更多數量的鐵塔，同時原有通訊塔也需要掛載新的設備。5G 時代中國鐵塔所運營的鐵塔數量將進一步增加，中國鐵塔的收入總量預計迎來新的增長。同時在“社會塔”和“通訊塔”融合的新理念下，收入的質量也將進一步提高。
投資建議：假設中國鐵塔IPO 出讓25%股權，融資80-100 億美金，則對應2017 年末淨資產的估值爲240-300 億美金，PB 約爲1.26-1.58 倍。中國鐵塔2017 年ROE 約爲1.5%，儘管目前的ROE 仍處在低單位數，但是考慮到公司的獨特市場地位和利潤彈性，我們認爲在估值對應於2017 年末淨資產的PB 爲1.2 倍時較爲合理，此時對應融資後總估值約爲310-330億美元。即在310-330 億美元的估值區間內，建議投資者申購。
風險提示：收入過於依賴三大運營商；跨行業業務發展不及預期；5G 網絡建設資本開支壓力大。
