投资要点
首次覆 盖给予审慎增持评级，目标价6.22港元：我们预计公司2018/19/20年实现收入24/27/31 亿元，同比增长12.1%/12.3%/12.9%，实现归属母公司净利润1.65/1.84/2.07 亿元，同比增长11.1%/11.8%/12.1%。我们看好公司的多品类跨区域的生产能力和优质及稳定的大客户资源优势壁垒，公司持续推进跨国生产平台、开拓新品类及市场，综合优势不断增强，市场份额有望不断提高。给予公司股票目标价6.22 港元，对应2018 年PE为11.5x，目标价相比现价有13.7%的涨幅，给予“审慎增持”评级。
行业成长性较好，集中度逐渐提升：由于产业转移，亚洲成为全球服装制造业的重要生产基地。按产值计算，2016 年全球服装制造行业规模达至2,693 亿美元，2012-2016 年CAGR 为5.8%；预计2016-2021E 的CAGR为4.9%，消费升级以及需求量增长双向拉动行业规模增长。此外，随着贸易配额制度取消，行业壁垒提高，龙头企业受益于行业整合，集中度逐渐提升。2012-2016 年CR2 由0.66%增至0.85%
多元化战略拉动业绩持续增长：首先，多国生产平台是有效降低公司成本的主要因素。公司在全球5 个国家建立20 间生产基地，贴近原材料产地及廉价劳动力，2014-2017 年销售费用由2.47%降至1.82%，下降0.65ppt。
其次，多元化产品品类是业绩增的核心。2016 年底收购Vista 后，公司新增运动及户外服品类并在2017 年开始发力，2014-2016 年营收CAGR 为2%，2017 年收入同比+23.5%。第三，多区域市场布局，聚焦欧美亚太地区。2017 年欧洲、美洲、亚太地区分别占营收21%/37%/39%。亚太地区收入是业绩增长的主要驱动力。此外，多元化大客户是公司业绩的有力保障。公司与各品牌龙头建立了长达30 年以上的战略合作关系，如优衣库等全球品牌。拓展运动新品类后，公司运动类主要大客户有Under Armour、VF（The North Face）和PUMA，收入增长显著。
风险提示：未能与核心客户保持合作关系、劳动力短缺及成本上升、原材料价格变动、全球贸易政策变动风险、外汇管制及汇率波动风险
投資要點
首次覆 蓋給予審慎增持評級，目標價6.22港元：我們預計公司2018/19/20年實現收入24/27/31 億元，同比增長12.1%/12.3%/12.9%，實現歸屬母公司淨利潤1.65/1.84/2.07 億元，同比增長11.1%/11.8%/12.1%。我們看好公司的多品類跨區域的生產能力和優質及穩定的大客户資源優勢壁壘，公司持續推進跨國生產平臺、開拓新品類及市場，綜合優勢不斷增強，市場份額有望不斷提高。給予公司股票目標價6.22 港元，對應2018 年PE為11.5x，目標價相比現價有13.7%的漲幅，給予“審慎增持”評級。
行業成長性較好，集中度逐漸提升：由於產業轉移，亞洲成為全球服裝製造業的重要生產基地。按產值計算，2016 年全球服裝製造行業規模達至2,693 億美元，2012-2016 年CAGR 為5.8%；預計2016-2021E 的CAGR為4.9%，消費升級以及需求量增長雙向拉動行業規模增長。此外，隨着貿易配額制度取消，行業壁壘提高，龍頭企業受益於行業整合，集中度逐漸提升。2012-2016 年CR2 由0.66%增至0.85%
多元化戰略拉動業績持續增長：首先，多國生產平臺是有效降低公司成本的主要因素。公司在全球5 個國家建立20 間生產基地，貼近原材料產地及廉價勞動力，2014-2017 年銷售費用由2.47%降至1.82%，下降0.65ppt。
其次，多元化產品品類是業績增的核心。2016 年底收購Vista 後，公司新增運動及户外服品類並在2017 年開始發力，2014-2016 年營收CAGR 為2%，2017 年收入同比+23.5%。第三，多區域市場佈局，聚焦歐美亞太地區。2017 年歐洲、美洲、亞太地區分別佔營收21%/37%/39%。亞太地區收入是業績增長的主要驅動力。此外，多元化大客户是公司業績的有力保障。公司與各品牌龍頭建立了長達30 年以上的戰略合作關係，如優衣庫等全球品牌。拓展運動新品類後，公司運動類主要大客户有Under Armour、VF（The North Face）和PUMA，收入增長顯著。
風險提示：未能與核心客户保持合作關係、勞動力短缺及成本上升、原材料價格變動、全球貿易政策變動風險、外匯管制及匯率波動風險
