2018 年H1 業績表現優秀，經營規模不斷擴大 公司發佈2018 年半年報，2018 年H1 公司實現營收85.2 億元，同比增長30.36%，實現歸母淨利潤1.85 億元，同比增長29.82%，扣非後歸母淨利潤1.82 億元，同比增長23.53%。分季度來看，2018 年Q2 季度，公司實現營收57.32 億元，同比增長106%，歸母淨利潤0.97 億元，同比增長10.23%，Q2 季度扣非後歸母淨利潤0.95億元，同比增長9.2%。整體來看，2018 年Q2 季度公司經營規模不斷擴大，增長明顯，同時受兩票制的影響，公司業務結構與產品結構積極調整，針對下游醫療機構的應收賬款隨之增加；從2018 年H1 的情況來看，2017 年受北京地區陽光采購以及兩票制的影響逐漸衰減，經營調整應對行業與市場的變化逐漸到位，業績有望持續向上。 政策影響逐漸減弱，全國領域佈局穩健推行 具體分項目來看，2018 年H1 公司醫藥批發業務收入83.75 億元（+30.74%），佔收入的98.30%，仍爲公司的主要收入來源；醫藥連鎖以及醫藥物流收入爲0.77 億元、0.69 億元，同比增長15.7%、7.03%。2018 年公司醫藥批發業務收入爲作爲北京地區基層醫療機構藥品配送龍頭，公司在“兩票制”、“招標限價”等政策的影響下，積極進行業務佈局、供應商與產品結構優化，2018 年，公司北京地區收入爲41.35億元（+32.63%）、其他地區收入主要爲43.85 億元（+28.28%），北京地區與其他地區的收入佔比分別爲49.53%、51.47%，公司正逐步的向全國領先的醫藥流通企業發展。報告期內公司堅持藥品與耗材配送同時發展的方針，不斷的擴大業務領域，藥品與器械板塊都獲得了良好增長。 毛利率略有下降，綜合管理運營能力提升 2018 年H1 公司經營性活動現金流淨額爲-3.2 億元，主要系公司業務規模擴大的同時存貨也相應增加，上游工業企業付款增長，下游醫療機構應收賬款也相應增長的原因；2018H1 公司應收賬款爲60 億元，同比增加23.6%。2018 年H1 公司銷售毛利率與銷售淨利率分別爲9.93%、3.63%，較2017 年H1 略有下降，我們預計主要系受耗材招標降價影響以及毛利更低的藥品的銷售增長的原因。2018 年H1 公司銷售費用率爲2.77%、管理費用率爲1.08%、財務費用率爲0.96%。其中銷售費用率與管理費率略有下降。由於公司業務規模的擴大，公司對資金的需求提升，短期借款的增加導致財務費率略有提升。 估值與評級 作爲北京地區藥品配送龍頭，公司有望受益兩票制帶來的行業整合以及分級診療帶來的業務規模擴大，根據2017 年年報（營收142.4 億（+29.78%），歸母淨利潤2.6億（+18.17%））以及半年報營收與業績披露情況，招標限價與兩票制對公司2017年的影響與之前的預期存在差距；因此我們調整公司盈利預測，原預測2018-2019年歸母淨利潤爲3.97/4.87 億元，現調整爲2018-2020 年淨利潤爲3.4/4.3/5.3 億元，對應PE 爲16X/13X/10X，維持“持有”評級。 風險提示：政策風險，招標降價繼續影響毛利率的下降，外省業務拓展不及預期，資金成本進一步增加，償債能力減弱等