一、百卓網絡：業績持續高增長的網絡可視化專家 百卓網絡是通鼎互聯2016 年發佈資產收購預案並且於2017 年3 月併入上市公司的全資子公司，承諾17-19 年淨利潤分別爲0.99、1.37 和1.55 億元。 百卓作爲領先的網絡可視化廠商，業績保持高速增長，同時行業壁壘保證百卓持續高盈利，是公司在信息安全和通信設備領域核心的戰略佈局。 百卓網絡自2014-2017 年營收和淨利潤複合增速分別約爲70%和90%。從收入結構來看，網絡可視化產品佔據絕大部分收入份額。 二、網絡可視化受益流量增長持續發展，行業內公司普遍高毛利 百卓所在的網絡可視化行業方興未艾，前景廣闊。隨着更多的行業相關公司上市，市場將更深一步認識到行業的長期持續的成長性。我們認爲網絡可視化行業的核心驅動因素是數據流量不斷增長以及安全政策不斷加碼，兩者帶來信息安全需求的不斷提升。目前固網骨幹網全面進行100G 升級擴容、大數據、SDN 以及未來的5G 發展都將帶動網絡可視化持續發展。 根據Grand View Research 的研究，全球網絡可視化市場預計2020 年將達到47 億美元，2014-2020 年複合增長率達30.6%。國內市場來看，根據賽迪顧問統計數據，預計2018 年將達到199.89 億元人民幣。 網絡可視化行業競爭格局相對穩定，未來在相關資質發放更加規範以後，技術、產品優秀的民企或取得更多的市場機會。目前固網領域網絡可視化主要競爭對手包括中新賽克、迪普科技、恒爲科技等。 從盈利能力來看，網絡可視化行業公司保持高毛利水平。百卓網絡和恒爲科技的網絡可視化業務毛利率接近，分別在65%和60%左右；中新賽克和迪普科技的應用領域目前較百卓有所差異，兩者毛利率維持在80%左右。 三、競爭優勢：佈局全面，運營商及公安優勢明顯，期待更多領域突破 百卓網絡產品佈局全面，覆蓋通信連接-安全-數據三個層次；百卓目前在網絡可視化領域面向運營商優勢明顯，期待未來在更多下游應用領域取得突破；另外在公安市場，百卓的安全類產品處於快速放量期，收入在未來兩年有望取得高速增長。 四、盈利預測：我們看好公司收購百卓網絡帶來的在信息安全網絡可視化和通信設備領域的戰略佈局。短期看公司業績反轉，中長期看公司管理層積極變化，戰略佈局5G 光通信+安全，公司持續發展可看更長遠。預計公司2018-2020 年EPS 分別爲0.79、1.10 和1.45 元，維持“買入”評級。 風險提示：網絡可視化競爭加劇：信息安全政策變動；光棒拓產不及預期；