從“1”到“N”，國內領先的消費電子零組件平台公司 以觸顯業務爲基礎實現規模效應後，公司開始拓展新材料、FPC 等高價值量業務。通過併購、自身產能擴張和技術進步，公司收入規模快速擴張。訂單的增長主要來自於FPC、攝像頭、全面屏、無線充電等多款新產品，公司正在從低端模組類產品向高端研發型企業逐步升級，並構建國內領先的消費電子零組件平台公司。 往上游材料端進軍，目標實現產品升級 公司通過收購藍沛，切入納米晶領材料、EMI 屏蔽等高價值核心環節，形成無線充電及EMI 屏蔽整體解決方案供應商。5G 時代EMI 需求將持續增長，藍沛優勢明顯，同時藍沛能夠增強公司在FPC產品上的競爭力。隨着公司向“微笑曲線”的上游不斷延伸，公司將打開高端產品路線，擁有更強的產品競爭力，並能爲客戶提供完整的解決方案。 變革組織架構，以大客戶爲導向力爭實現客戶升級 過去公司憑藉優異的規模製造能力，獲得超常規發展。近兩年公司以無線充電材料、EMI 材料以及FPC 等新產品爲突破口，目前實現主要客戶從ODM 廠商向品牌客戶升級。業務模式方面，公司從研發端開始就爲大客戶服務，希望打造一站式平台型企業。與此同時，公司在組織架構上做了較大變革，強調以大客戶爲核心提供配套服務。 風險提示 一， 新產品進展不達預期，品牌客戶出貨量不達預期。二， 消費電子行業增速減緩，傳統產品下游需求回落。三， 子公司業務整合進度不達預期。 估值較低的電子行業平台型製造公司，維持“買入”評級 我們預測合力泰2018-2020 年淨利潤分別爲17.08/24.73/32.14 億元，對應的EPS 爲0.55/0.79/1.03 元，當前股價對應的PE 分別爲15/10/8X。從估值上看，公司估值低於行業平均值。我們預計前幾年佈局的攝像頭模組和FPC 開始進入放量期，同時未來新材料業務有助於公司實現客戶和產品升級，我們給予合力泰2018 年的目標PE 值20X，對應合理估值爲11 元。給予“買入”評級。 投資摘要 估值與投資建議 預計公司隨着新產品不斷髮展，公司將逐步把握高價值量的上游核心環節，從而擺脫低端，走向高端製造爲客戶提供一站式服務，我們預測合力泰2018-2020年淨利潤分別爲17.08/24.73/32.14 億元，對應的EPS 爲0.55/0.79/1.03 元，當前股價對應的PE 分別爲15/10/8X。根據我們絕對估值和相對估值的結果，我們採用FCFF 估值法對公司進行絕對估值，根據以下假設得出公司合理股價爲23.57 元。相對估值法可比公司18~20 年PE 的均值爲18.48/13.34/10 倍。我們給予合力泰2018 年目標PE 20 倍，對應合理估值爲11 元。 核心假設或邏輯 （1）傳統觸顯類業務維持穩定增長，但業績增速會趨緩，預計18~20 年增速20%/19%/18%；（2）攝像頭產能進一步釋放預計會呈現爆發式增長，預計18~20年增速402%/105%/14%；（3）FPC 隨着贛州信豐和吉安萬安的產能釋放，預計18~20 年增速55%/89%/35%；（4）藍沛新材料的無線充電以及EMI 材料業務不斷在大客戶端開拓，預計18 年將開始業績有望開始爆發，預計19~20 年增速94%/50%。 與市場預期的差異之處 市場對合力泰的觀點認爲公司傳統低價值量業務佔比依然較大，公司成長性不足等觀點。我們認爲過去公司憑藉優異的規模製造能力，獲得超常規發展。近兩年公司以無線充電材料、EMI 材料以及FPC 等新產品爲突破口，實現主要客戶從ODM 廠商向品牌客戶升級。從研發端開始，打造一站式平台企業。 股價變化的催化因素 我們認爲公司從原有的觸顯業務爲核心開始拓展高價值量業務。通過併購、自身產能擴張和技術進步，收入規模快速擴張。公司通過收購藍沛，切入納米晶領材料、EMI 屏蔽等高價值核心環節。隨着公司向“微笑曲線”的上游不斷延伸，公司將徹底打開高端產品路線，一體化優勢形成後，公司將擁有更強的產品競爭力，併爲客戶提供完整方案。我們看好公司新產品新業務在未來逐步放量，並實現公司的成功轉型，構建國內一流的消費電子平台型公司。 核心假設或邏輯的主要風險 一， 新產品大客戶進展不達預期。品牌客戶出貨量不達預期。 二， 消費電子行業增速減緩，傳統產品下游需求回落。 三， 子公司業務整合進度不達預期。