预测1H18 盈利同比增长50~70%
公司预告1H18 归母净利润8.23~9.33 亿元，同比增长50~70%，对应二季度归母净利润增速72~149%，大超市场预期。
利润高成长主要源于次高端年份原浆的持续快速增长，产品结构继续提升，销售费用率下行，我们预计2018 年净利润16.6 亿元（+44.2%）。
关注要点
我们预测次高端年份原浆2018/19 年增长58%/49%，收入达到19/29 亿元，古井品牌次高端占比提升至25%/32%。古井次高端规模稳居安徽省第一，品牌影响力和规模优势引领全省白酒消费升级趋势。2017 年安徽次高端规模约27 亿元，基于人均收入水平提升，预测2021 年达到90 亿元，届时安徽省内次高端占比达到今天江苏水平，成长空间具备。
当前安徽省内市场的白酒消费总量在50~60 万吨，民间宴席饮酒正在全面走向80 元以上价位。我们预计古井贡酒2018 年中档及以上价位在省内达到4.5 万吨，进一步提升空间较大。省内中低端品牌因价位升级继续萎缩，呈现古井和口子窖两家龙头持续收割态势，在80~150 元价位迎来稳定增长。
未来三年销售费用率年均降低1.5~2ppt 较为确定，利润增速维持在30%以上。主要受益于收入体量和结构提升带来的规模效应，同时公司费用投放开始依托终端转向品牌和消费者，更加精简高效。
估值与建议
由于次高端产品超预期增长，我们上调18/19 年公司营收1.0%/1.6%至83.9/100.0 亿元，上调归母净利润5.3%/5.4%至16.6/22.1 亿元，相应地上调目标价5.4%至118.5 元，对应18/19年36/27x P/E，现价对应18/19 年27/20x P/E，距目标价33.5%空间。
风险
如果省内次高端价位竞争显著加剧，费用投入仍处高位，业绩恐不达预期。
預測1H18 盈利同比增長50~70%
公司預告1H18 歸母淨利潤8.23~9.33 億元，同比增長50~70%，對應二季度歸母淨利潤增速72~149%，大超市場預期。
利潤高成長主要源於次高端年份原漿的持續快速增長，產品結構繼續提升，銷售費用率下行，我們預計2018 年淨利潤16.6 億元（+44.2%）。
關注要點
我們預測次高端年份原漿2018/19 年增長58%/49%，收入達到19/29 億元，古井品牌次高端佔比提升至25%/32%。古井次高端規模穩居安徽省第一，品牌影響力和規模優勢引領全省白酒消費升級趨勢。2017 年安徽次高端規模約27 億元，基於人均收入水平提升，預測2021 年達到90 億元，屆時安徽省內次高端佔比達到今天江蘇水平，成長空間具備。
當前安徽省內市場的白酒消費總量在50~60 萬噸，民間宴席飲酒正在全面走向80 元以上價位。我們預計古井貢酒2018 年中檔及以上價位在省內達到4.5 萬噸，進一步提升空間較大。省內中低端品牌因價位升級繼續萎縮，呈現古井和口子窖兩家龍頭持續收割態勢，在80~150 元價位迎來穩定增長。
未來三年銷售費用率年均降低1.5~2ppt 較為確定，利潤增速維持在30%以上。主要受益於收入體量和結構提升帶來的規模效應，同時公司費用投放開始依託終端轉向品牌和消費者，更加精簡高效。
估值與建議
由於次高端產品超預期增長，我們上調18/19 年公司營收1.0%/1.6%至83.9/100.0 億元，上調歸母淨利潤5.3%/5.4%至16.6/22.1 億元，相應地上調目標價5.4%至118.5 元，對應18/19年36/27x P/E，現價對應18/19 年27/20x P/E，距目標價33.5%空間。
風險
如果省內次高端價位競爭顯著加劇，費用投入仍處高位，業績恐不達預期。
