预测1H18 盈利同比增长50~70%

公司预告1H18 归母净利润8.23~9.33 亿元，同比增长50~70%，对应二季度归母净利润增速72~149%，大超市场预期。

利润高成长主要源于次高端年份原浆的持续快速增长，产品结构继续提升，销售费用率下行，我们预计2018 年净利润16.6 亿元（+44.2%）。

关注要点

我们预测次高端年份原浆2018/19 年增长58%/49%，收入达到19/29 亿元，古井品牌次高端占比提升至25%/32%。古井次高端规模稳居安徽省第一，品牌影响力和规模优势引领全省白酒消费升级趋势。2017 年安徽次高端规模约27 亿元，基于人均收入水平提升，预测2021 年达到90 亿元，届时安徽省内次高端占比达到今天江苏水平，成长空间具备。

当前安徽省内市场的白酒消费总量在50~60 万吨，民间宴席饮酒正在全面走向80 元以上价位。我们预计古井贡酒2018 年中档及以上价位在省内达到4.5 万吨，进一步提升空间较大。省内中低端品牌因价位升级继续萎缩，呈现古井和口子窖两家龙头持续收割态势，在80~150 元价位迎来稳定增长。

未来三年销售费用率年均降低1.5~2ppt 较为确定，利润增速维持在30%以上。主要受益于收入体量和结构提升带来的规模效应，同时公司费用投放开始依托终端转向品牌和消费者，更加精简高效。

估值与建议

由于次高端产品超预期增长，我们上调18/19 年公司营收1.0%/1.6%至83.9/100.0 亿元，上调归母净利润5.3%/5.4%至16.6/22.1 亿元，相应地上调目标价5.4%至118.5 元，对应18/19年36/27x P/E，现价对应18/19 年27/20x P/E，距目标价33.5%空间。

风险

如果省内次高端价位竞争显著加剧，费用投入仍处高位，业绩恐不达预期。