报告导读
公司近期公告，拟以富嘉租赁75%股权与烟台舒驰51%股权、中植一客100%股权进行置换，并以现金方式收购烟台舒驰44.42%股权。
投资要点
资产置换脱虚向实，双保险业绩承诺增强确定性
公司拟以其持有的富嘉租赁75%的股权作为置出资产，与中植新能源持有的烟台舒驰51%的股权以及中植一客100%的股权进行资产置换。其中，烟台舒驰100%股权交易作价10.4 亿元，中植一客100%股权交易作价6 亿元，富嘉租赁100%股权交易作价14.8 亿元，交易差额对价2040 万元将有公司以现金向中植新能源补足。同时，在上述资产置换的基础上，公司拟以现金购买于忠国等46名自然人持有的烟台舒驰44.42%的股权，应付现金4.62 亿元。烟台舒驰其余4.58%股权由烟台交运集团（烟台市国资委下属企业）持有，不在本次交易范围之内。中植新能源、于忠国等8 为自然人作为业绩承诺补偿义务人，承诺烟台舒驰2018-2020 年净利润不低于1.6 亿、2 亿和2.4 亿，承诺业绩较前期持平，中植一客因采用资产基础法评估价值，未做业绩承诺。同时，为保障标的公司应收新能源汽车国家补贴能够及时收回，业绩承诺期间届满后，中植新能源还对标的公司截至业绩承诺期末的应收新能源汽车国家补贴作出差额垫付承诺，为业绩承诺提供了双保险。
新能车全产业链构造核心竞争力，未来增长可期
我们认为，富嘉租赁虽然作为公司2017 年利润主要来源（贡献公司90%的净利润），并超额18%完成三年业绩承诺，但随着融资租赁行业参与者越来越多，竞争逐渐加剧，金融监管进一步趋严，未来发展前景不具备较强的确定性。此时公司积极相应国家政策号召脱虚向实，剥离处置负债率较高的融资租赁金融资产的同时，进一步完善公司新能源汽车上下游产业链，把公司的资产负债率降下来，有利于公司集中优势资源发展新能源汽车业务，并在发挥各部门之间业务协同效应的基础上，进一步夯实基础，提升公司盈利能力和核心竞争力，未来的发展道路也将越发稳健。标的公司2016-2017 年实现净利润2.18 亿和2.32亿，对标公司1.91 亿和2.08 亿的净利润水平，标的公司具有较强的盈利能力，并表后将为公司带来持续稳健的利润增长点
盈利预测及估值
公司原有主业所处的制冷家电管路件行业已逐步进入增长瓶颈，为此公司积极拓展新能源汽车业务，寻找新的利润增长点。若标的资产顺利注入，公司有望通过加强产业整合实现盈利能力回升。不考虑资产置换影响，我们预计2018-2020 年公司EPS 为0.25、0.32、0.42 元/股，同比增长34.19%、31.28%、31.75%，对应当前股价估值为36 倍、28 倍和21 倍，维持“增持”评级。
報告導讀
公司近期公告，擬以富嘉租賃75%股權與煙臺舒馳51%股權、中植一客100%股權進行置換，並以現金方式收購煙臺舒馳44.42%股權。
投資要點
資產置換脫虛向實，雙保險業績承諾增強確定性
公司擬以其持有的富嘉租賃75%的股權作爲置出資產，與中植新能源持有的煙臺舒馳51%的股權以及中植一客100%的股權進行資產置換。其中，煙臺舒馳100%股權交易作價10.4 億元，中植一客100%股權交易作價6 億元，富嘉租賃100%股權交易作價14.8 億元，交易差額對價2040 萬元將有公司以現金向中植新能源補足。同時，在上述資產置換的基礎上，公司擬以現金購買於忠國等46名自然人持有的煙臺舒馳44.42%的股權，應付現金4.62 億元。煙臺舒馳其餘4.58%股權由煙臺交運集團（煙臺市國資委下屬企業）持有，不在本次交易範圍之內。中植新能源、於忠國等8 爲自然人作爲業績承諾補償義務人，承諾煙臺舒馳2018-2020 年淨利潤不低於1.6 億、2 億和2.4 億，承諾業績較前期持平，中植一客因採用資產基礎法評估價值，未做業績承諾。同時，爲保障標的公司應收新能源汽車國家補貼能夠及時收回，業績承諾期間屆滿後，中植新能源還對標的公司截至業績承諾期末的應收新能源汽車國家補貼作出差額墊付承諾，爲業績承諾提供了雙保險。
新能車全產業鏈構造核心競爭力，未來增長可期
我們認爲，富嘉租賃雖然作爲公司2017 年利潤主要來源（貢獻公司90%的淨利潤），並超額18%完成三年業績承諾，但隨着融資租賃行業參與者越來越多，競爭逐漸加劇，金融監管進一步趨嚴，未來發展前景不具備較強的確定性。此時公司積極相應國家政策號召脫虛向實，剝離處置負債率較高的融資租賃金融資產的同時，進一步完善公司新能源汽車上下游產業鏈，把公司的資產負債率降下來，有利於公司集中優勢資源發展新能源汽車業務，並在發揮各部門之間業務協同效應的基礎上，進一步夯實基礎，提升公司盈利能力和核心競爭力，未來的發展道路也將越發穩健。標的公司2016-2017 年實現淨利潤2.18 億和2.32億，對標公司1.91 億和2.08 億的淨利潤水平，標的公司具有較強的盈利能力，並表後將爲公司帶來持續穩健的利潤增長點
盈利預測及估值
公司原有主業所處的製冷家電管路件行業已逐步進入增長瓶頸，爲此公司積極拓展新能源汽車業務，尋找新的利潤增長點。若標的資產順利注入，公司有望通過加強產業整合實現盈利能力回升。不考慮資產置換影響，我們預計2018-2020 年公司EPS 爲0.25、0.32、0.42 元/股，同比增長34.19%、31.28%、31.75%，對應當前股價估值爲36 倍、28 倍和21 倍，維持“增持”評級。
