报告摘要
2018 年禽链价格上涨趋势确立,华英的独特优势在于产能利用率的提升空间大、羽绒新核的业绩大爆发、以及大量可用于外延并购的现金,基本面向上趋势确立。
1. 新年鸡鸭已反转,正是华英欲上时。鸡与鸭作为相似的禽肉消费品,具有较强的替代性,一般价格趋同。2016 年白羽肉鸡的盈利是结构性调整的结果,利润在产业链内部转移,并未实现全产业链的盈利,不可持续。而2018 年白羽肉鸡产业链各环节盈利向好,肉鸡价格上涨趋势确立,鸭价上涨势不可挡。多年以来,华英受制于行业低迷,产能利用率一直不足,鸭价反转将带动产能利用率快速提升。以2011年景气高点毛鸭、鸭苗单羽盈利2.0、1.4 元/羽估计,在满产假设下,2018 年华英的毛鸭、鸭苗这两项主营业务将合计产生3.4 亿的净利润,业绩弹性巨大。
2. 最全产业链,羽绒熟食齐发力。公司从种鸭到餐桌,从主产品到副产品都有布局,堪称鸭业最全产业链;随着全产业配套的逐步完成,协同效益进一步提高。1)鸭绒:2016 年新成立的华英新塘业务范围主要是羽绒加工和贸易,鸭绒市场在经历2014、2015 两年持续低迷后触底反弹,公司抄底精准。华英新塘2016-2018 年的业绩承诺分别为0.60、0.85、1.1 亿元,相当于再造一个华英。2)熟食:截止2018年Q1,公司账面现金余额达15.3 亿元,在内生增长及外延并购预期下,熟食业务将进入快速发展期,前期引入的鼎力盛合、中融鼎新均具有丰富的产业资源。
3. 改革桃花三两枝,供改国改齐助力。公司长期激励机制不到位,经营效率低下,2018 年11 位高管拟出资1 亿元增持,董事长现已增持1000 万,MBO 稳步推进。2017 年,公司三项费用率7.16%,同比下降1.15 个百分点,治理改善显著。供给侧改革倡导优质优价、规模经营,我国肉鸭产业中分散饲养占90%,华英作为鸭业规模和品牌的绝对龙头,将显著受益于环保严查倒逼行业集中度提升的红利。
盈利预测
我们预计2018/19 年公司的归母净利润为3.0 亿/3.5 亿元,对应EPS 为0.57/0.66 元,给予2018 年20-25 倍PE,目标价11.2-14 元,较现价具有60%-100%的上涨空间,首次覆盖并给予“买入”评级。
风险提示
1.突发重大疫情风险:禽畜养殖过程中会发生大规模疫病,导致禽畜死亡,并对广大民众的消费心理有较大负面影响,导致市场需求萎缩,从而影响行业以及相关企业的盈利能力。
2.价格不及预期风险:禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度,影响行业以及相关公司的盈利能力,存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。
3.原材料价格波动风险:公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大,若未来主要原材料价格大幅波动,将会影响行业以及相关公司的盈利能力。
報告摘要
2018 年禽鏈價格上漲趨勢確立,華英的獨特優勢在於產能利用率的提升空間大、羽絨新核的業績大爆發、以及大量可用於外延併購的現金,基本面向上趨勢確立。
1. 新年雞鴨已反轉,正是華英欲上時。雞與鴨作為相似的禽肉消費品,具有較強的替代性,一般價格趨同。2016 年白羽肉雞的盈利是結構性調整的結果,利潤在產業鏈內部轉移,並未實現全產業鏈的盈利,不可持續。而2018 年白羽肉雞產業鏈各環節盈利向好,肉雞價格上漲趨勢確立,鴨價上漲勢不可擋。多年以來,華英受制於行業低迷,產能利用率一直不足,鴨價反轉將帶動產能利用率快速提升。以2011年景氣高點毛鴨、鴨苗單羽盈利2.0、1.4 元/羽估計,在滿產假設下,2018 年華英的毛鴨、鴨苗這兩項主營業務將合計產生3.4 億的淨利潤,業績彈性巨大。
2. 最全產業鏈,羽絨熟食齊發力。公司從種鴨到餐桌,從主產品到副產品都有佈局,堪稱鴨業最全產業鏈;隨着全產業配套的逐步完成,協同效益進一步提高。1)鴨絨:2016 年新成立的華英新塘業務範圍主要是羽絨加工和貿易,鴨絨市場在經歷2014、2015 兩年持續低迷後觸底反彈,公司抄底精準。華英新塘2016-2018 年的業績承諾分別為0.60、0.85、1.1 億元,相當於再造一個華英。2)熟食:截止2018年Q1,公司賬面現金餘額達15.3 億元,在內生增長及外延併購預期下,熟食業務將進入快速發展期,前期引入的鼎力盛合、中融鼎新均具有豐富的產業資源。
3. 改革桃花三兩枝,供改國改齊助力。公司長期激勵機制不到位,經營效率低下,2018 年11 位高管擬出資1 億元增持,董事長現已增持1000 萬,MBO 穩步推進。2017 年,公司三項費用率7.16%,同比下降1.15 個百分點,治理改善顯著。供給側改革倡導優質優價、規模經營,我國肉鴨產業中分散飼養佔90%,華英作為鴨業規模和品牌的絕對龍頭,將顯著受益於環保嚴查倒逼行業集中度提升的紅利。
盈利預測
我們預計2018/19 年公司的歸母淨利潤為3.0 億/3.5 億元,對應EPS 為0.57/0.66 元,給予2018 年20-25 倍PE,目標價11.2-14 元,較現價具有60%-100%的上漲空間,首次覆蓋並給予“買入”評級。
風險提示
1.突發重大疫情風險:禽畜養殖過程中會發生大規模疫病,導致禽畜死亡,並對廣大民眾的消費心理有較大負面影響,導致市場需求萎縮,從而影響行業以及相關企業的盈利能力。
2.價格不及預期風險:禽畜肉類價格出現大幅下降或上漲幅度低於成本上漲幅度,影響行業以及相關公司的盈利能力,存在未來業績難以持續增長甚至下降的風險。
3.原材料價格波動風險:公司生產經營所用的主要原材料及農產品的產量和價格受到天氣、市場情況等不可控因素的影響較大,若未來主要原材料價格大幅波動,將會影響行業以及相關公司的盈利能力。