要點 上週，我們前往公司總部與核心管理層進行了交流，相較於去年公司戰略更爲積極和清晰，對未來發展信心大增。同時，我們對皖北市縣白酒銷售情況進行了追蹤調研。核心信息如下： 1、公司明確戰略聚焦次高端價位，年份原漿品牌將專注打造獨立高端子品牌定位，逐步退出百元價格帶。繼續擴大原酒產能和儲藏週期，提升次高端供給和品質。營銷資源和考覈指標細化至不同產品，次高端是重中之重。年份原漿品牌未來將清晰定位於300~1000 元價位，提升品牌拉力。 2、費用落實到終端，效率提升明顯。公司開始依託於終端進行消費者培育，營銷方案按月計劃、執行、覈查，費用直接落實到終端，形成類似於水井坊核心終端的營銷模式。大幅減少對渠道直接的費用促銷，效率提升明顯。 3、省內白酒消費升級勢不可擋。市縣日常聚飲使用百元價位已非常普遍，商務和宴請快速向次高端價位升級。鄉鎮節日宴席越來越多選擇百元價位，甚至200~400 元價位。高價位快速擴容的安徽市場也吸引了洋河、老窖、劍南春，17 年普遍加大營銷投入。 公司觀點更新： 次高端價位驅動公司整體收入18 年繼續加速增長。次高端年份原漿品牌、規模和管理優勢明確，盡享省內消費升級，預計2018 年增速51%，規模達到18 億元，帶動全年收入增長加速至19.2%。 80~200 元價位持續深度把握區域內大量中低檔酒消費升級，能夠維持10~13%穩定增長。 費用率下行可持續，利潤快速釋放。結構升級帶來的規模優勢和費用投放模式轉變，未來三年銷售費用率年均降低1.5~2ppt 較爲確定，利潤步入快速釋放期，增速維持在30%以上。 建議 上調2017/18 年營收3.1%/4.8%至83/98 億元，上調歸母淨利潤4.5%/5.7%至15.7/20.9 億元。上調12 個月目標價25.3%至112.3元，主要來源於盈利預測上調，以及次高端加速增長帶來的估值提升，目標價對應18/19 年36/27x P/E，現價對應18/19 年27/20xP/E，距離目標價有34%空間。 風險 短期提價過快將壓抑需求。