投资要点:
换向器龙头企业,收入稳定增长。换向器,伴随着直流电动机的产生而出现的,是中小型及微型电机的重要组成部件。据中国电子元件行业协会微特电机与组件分会测算,2015 年全球换向器需求量为64.67 亿只,需求规模为124.38 亿元;中国换向器需求量为33.62亿只,需求规模为67.46 亿元,占全球市场54.20%。公司是全球换向器龙头企业,2015 年全球市场占有率为12.11%。2017 年,公司换向器业务保持竞争优势,收入稳定增长;实现收入10.09 亿元,同比增长15.05%,占营业收入比重72.86%。
大客户优势明显,产能瓶颈有望突破。公司定位高端核心精密零组件,始终瞄准国际知名企业发展业务,是博世、戴姆勒、日本电装、采埃孚、马勒、比亚迪、德昌电机、法雷奥、万宝至、大陆、 电产等全球知名客户的优秀合作伙伴,并与多家企业建立战略合作伙伴关系;2017 年前五大客户收入占比达45.47%。募投项目长沙基地一期已于2017 年12 月正式投产,2018 年内公司将完成二期基建工程,深圳坪山基地将在2018 年7 月正式投产。新生产基地建设并投产后将有效突破产能限制瓶颈,进一步扩大生产规模,缓解公司目前生产场地不足的现状,提高公司市场占有率和盈利能力。
收购德国SMK 100%股权,深入布局新能源车三电系统。2018 年5月,公司全资子公司凯中德国拟以2,539.39 万欧元(折合人民币1.95亿元)收购SMK100%股权,凯中德国全资子公司凯中GVM 拟以2,820.00 万欧元(折合人民币2.19 亿元)收购SMK 生产经营用厂房及土地。SMK 成立于1950 年,是一家领先的、主要为汽车行业提供高科技零件和功能零组件的德国制造商,拥有多项专利,为客户提供汽车动力热交换系统、气体交换系统等核心零部件,在斯图加特(著名的汽车制造中心)和德累斯顿(戴姆勒奔驰新能源汽车电池基地)拥有全自动化生产基地、原型制造能力和研发中心。此次收购完成后,将进一步支撑公司新能源汽车“电机、电池、电控”
三电系统的布局。
首次覆盖,给予“增持”评级。暂不考虑收购德国SMK100%股权对公司业绩的影响,预计公司2018-2020 年净利润分别为1.72 亿元、2.28 亿元、3.16 亿元,对应EPS 分别为0.59 元/股、0.78 元/股、1.08 元/股,按照2018 年6 月12 日收盘价14.84 元计算,对应PE分别为25、19、14 倍。我们认为公司作为换向器龙头标的,质地具备稀缺性,首次覆盖,给予公司“增持”评级。
风险提示:换向器市场发展不及预期;公司市场占有率增长不及预期;公司大客户业务发展不及预期;公司产能建设不及预期;收购进展不及预期。
投資要點:
換向器龍頭企業,收入穩定增長。換向器,伴隨着直流電動機的產生而出現的,是中小型及微型電機的重要組成部件。據中國電子元件行業協會微特電機與組件分會測算,2015 年全球換向器需求量爲64.67 億隻,需求規模爲124.38 億元;中國換向器需求量爲33.62億隻,需求規模爲67.46 億元,佔全球市場54.20%。公司是全球換向器龍頭企業,2015 年全球市場佔有率爲12.11%。2017 年,公司換向器業務保持競爭優勢,收入穩定增長;實現收入10.09 億元,同比增長15.05%,佔營業收入比重72.86%。
大客戶優勢明顯,產能瓶頸有望突破。公司定位高端核心精密零組件,始終瞄準國際知名企業發展業務,是博世、戴姆勒、日本電裝、採埃孚、馬勒、比亞迪、德昌電機、法雷奧、萬寶至、大陸、 電產等全球知名客戶的優秀合作伙伴,並與多家企業建立戰略合作伙伴關係;2017 年前五大客戶收入佔比達45.47%。募投項目長沙基地一期已於2017 年12 月正式投產,2018 年內公司將完成二期基建工程,深圳坪山基地將在2018 年7 月正式投產。新生產基地建設並投產後將有效突破產能限制瓶頸,進一步擴大生產規模,緩解公司目前生產場地不足的現狀,提高公司市場佔有率和盈利能力。
收購德國SMK 100%股權,深入佈局新能源車三電系統。2018 年5月,公司全資子公司凱中德國擬以2,539.39 萬歐元(摺合人民幣1.95億元)收購SMK100%股權,凱中德國全資子公司凱中GVM 擬以2,820.00 萬歐元(摺合人民幣2.19 億元)收購SMK 生產經營用廠房及土地。SMK 成立於1950 年,是一家領先的、主要爲汽車行業提供高科技零件和功能零組件的德國製造商,擁有多項專利,爲客戶提供汽車動力熱交換系統、氣體交換系統等核心零部件,在斯圖加特(著名的汽車製造中心)和德累斯頓(戴姆勒奔馳新能源汽車電池基地)擁有全自動化生產基地、原型製造能力和研發中心。此次收購完成後,將進一步支撐公司新能源汽車“電機、電池、電控”
三電系統的佈局。
首次覆蓋,給予“增持”評級。暫不考慮收購德國SMK100%股權對公司業績的影響,預計公司2018-2020 年淨利潤分別爲1.72 億元、2.28 億元、3.16 億元,對應EPS 分別爲0.59 元/股、0.78 元/股、1.08 元/股,按照2018 年6 月12 日收盤價14.84 元計算,對應PE分別爲25、19、14 倍。我們認爲公司作爲換向器龍頭標的,質地具備稀缺性,首次覆蓋,給予公司“增持”評級。
風險提示:換向器市場發展不及預期;公司市場佔有率增長不及預期;公司大客戶業務發展不及預期;公司產能建設不及預期;收購進展不及預期。