擬發行可轉債，募資擴產18 萬噸水處理劑 清水源5 月22 日晚公告，擬發行可轉債募集不超過4.9 億元，其中4.3 億元用於年產18 萬噸水處理劑擴產項目。若擴產計劃順利實施，公司水處理劑產能將從目前的9萬噸提升至27萬噸，成爲國內第一大水處理劑生產商，議價能力有望提升。受益供需結構優化，主業水處理劑價格17 年四季度大幅上揚，18 年初至今維持高位，17 年底公司水處理劑產能擴產50%至9萬噸，我們測算18Q1 水處理劑貢獻利潤3000 萬元，全年利潤貢獻有望超過1 億元。我們認爲，本次擴產計劃體現出公司努力提升市場份額決心。 預計2018-20 年淨利潤分別爲2.4/2.9/3.5 億元，維持“買入”評級。 可轉債助力緩解資金壓力，提升上游核心競爭力本次公司擬發行不超過4.9 億元可轉債，其中4.3 億元用於18 萬噸水處理劑擴產項目，6000 萬元補充流動資金。18Q1 公司資產負債率爲55.6%，提升空間較大。17 年供給側改革，工業企業經營情況改善，水處理劑需求大幅提升，疊加環保督查關停不合規水處理劑廠商，17 年水處理劑景氣度改善明顯並延續至今。擴產項目建設期3 年，內部收益率22.46%，投資回收期僅5.88 年（含建設期）。完全投產後，我們預計擴產部分每年貢獻1.5 億淨利潤（佔17 年淨利潤的130%），公司盈利能力將得到大幅提升。 擬募集的6000 萬流動資金緩解資金壓力，爲在建及潛在項目提供支持。 高成長低估值，維持“買入”評級 公司17 年底完成工業水全產業鏈（上游藥劑+中游工程+下游運營/運維）佈局，18Q1 業績高速增長，4 月公告與子公司中旭環境組成聯合體中標總投額爲3.37 億元的垃圾廠PPP 項目，全產業鏈協同效應正在逐步體現。 我們認爲本次擴產計劃助力提升公司核心競爭力，不考慮募投項目貢獻，我們預計2018 年主業水處理劑有望貢獻超1 億利潤，3 個併購標的可以實現業績承諾，預計2018-20 年淨利潤分別爲2.4/2.9/3.5 億元，對應EPS分別爲1.11/1.34/1.61 元，維持“買入”評級，目標價22.20-23.31 元。 風險提示：併購標的業績承諾未完成；投資類項目擴張過快使現金流惡化；擴產計劃進度低於預期。