17 年资产减值损失影响盈利， 18Q1 业绩同比增长 105%
公司 2017 年实现归母净利润 5.2 亿元，同比上涨 15%，折合每股收益 0.72元。公司全年确认资产减值损失约 7.7 亿元（其中针对玉泉煤业采矿权计提无形资产减值准备约 5.2 亿元）。
分季度来看，公司 17Q1-4 归母净利润分别为为 1.7 亿元、 2.1 亿元、 2.4亿元和-1.0 亿元（Q4 确认资产减值损失约 3.6 亿元），单季度 EPS 分别为 0.23元、 0.30 元、 0.34 元和-0.14 元。
公司 18Q1 实现归母净利 3.4 亿元，同比增长约 105%，折合每股收益 0.47元，主要是煤价维持高位，同时商品煤销量同比增长约 28%。
17 年，煤炭、电力和铝分别贡献净利润 5.9、 -3.5 和-1.0 亿元
煤炭业务：煤炭分部净利润 5.9 亿元，同比增长 229%。公司生产原煤 786万吨，同比下降 6%；洗选煤 542 万吨，同比下降 9%；销售商品煤 546 万吨，同比下降 20%。根据煤炭销售收入和成本测算，公司吨煤收入 913 元，同比上涨 65%；吨煤成本 503 元，同比上涨 26%；吨煤净利约 108 元（16 年约为27 元）。 18Q1 原煤产量 203 万吨，洗选煤产量 156 万吨，同比分别增长 4%和 24%；商品煤销量 147 万吨，同比增长 28%，吨煤净利在 230 元以上。
电力业务： 17 年电力业务亏损约-3.5 亿元（16 年同期盈利 1.7 亿元）。总发电量 24 亿度，同比增长 2%，度电利润约-0.15 元。电力业务实现营业收入6 亿元，同比增长 9%，营业成本为 8.3 亿元，同比增长 99%。 18Q1 发电量约5 亿度，同比下降 18%。
铝业务： 17 年铝产品业务继续减亏，全年亏损约 9544 万元。铝材加工产量 2.4 万吨，同比减少 28%。实现营业收入 3.8 亿元，同比减少 24%，营业成本 4.3 亿元，同比减少 26%。 18Q1 铝材加工量约 5 万吨，同比减少 2%。
在建产能合计约 600 万吨，拟转让市政社区设施及“三供一业”资产
煤炭业务： 根据年报， 公司拥有三对煤炭生产矿井（徐庄、孔庄、姚桥），年核定产能 805 万吨，在建产能 600 万吨。在建新疆苇子沟煤矿（产能 300万吨）本期投资额为 294 万元，已完成计划投资的 35%； 106 煤矿（180 万吨）实施分期建设，一期规模为 120 万/吨，工程进度达 96%，上述两项目采矿许可证均正在办理中。玉泉煤矿（产能 120 万吨）改扩建累计完成投资 66%。
电力业务：公司目前火电总装机 444MW，新建中煤大屯 2×350MW 煤矸石热电联供机组项目在建。新设的全资子公司大屯电热，未来有望助力拓展售电业务。此外，公司拟转让所属市政社区设施资产及“三供一业”资产，转让价 1.6 亿元。根据协议，预计资产转让将于 18 年 10 月 31 日前完成，未来有望减轻公司负担。
盈利预测与投资评级
公司未来看点主要是煤炭在建产能（总计 600 万吨）的投放和电力业务的扩张。 我们预计公司 2018 年原煤产量小幅增长， 电解铝和电力业务规模保持相对稳定， 预计 2018-2020 年 EPS 分别为 1.34 元、 1.34 元和 1.35 元， 对应18 年 PE 为 8 倍， 公司估值较低，维持“谨慎增持”评级。
风险提示： 宏观经济增速低于预期，煤价超预期下跌，煤矿和电厂建设进展低于预期，公司成本费用过快上涨。
17 年資產減值損失影響盈利， 18Q1 業績同比增長 105%
公司 2017 年實現歸母淨利潤 5.2 億元，同比上漲 15%，摺合每股收益 0.72元。公司全年確認資產減值損失約 7.7 億元（其中針對玉泉煤業採礦權計提無形資產減值準備約 5.2 億元）。
分季度來看，公司 17Q1-4 歸母淨利潤分別為為 1.7 億元、 2.1 億元、 2.4億元和-1.0 億元（Q4 確認資產減值損失約 3.6 億元），單季度 EPS 分別為 0.23元、 0.30 元、 0.34 元和-0.14 元。
公司 18Q1 實現歸母淨利 3.4 億元，同比增長約 105%，摺合每股收益 0.47元，主要是煤價維持高位，同時商品煤銷量同比增長約 28%。
17 年，煤炭、電力和鋁分別貢獻淨利潤 5.9、 -3.5 和-1.0 億元
煤炭業務：煤炭分部淨利潤 5.9 億元，同比增長 229%。公司生產原煤 786萬噸，同比下降 6%；洗選煤 542 萬噸，同比下降 9%；銷售商品煤 546 萬噸，同比下降 20%。根據煤炭銷售收入和成本測算，公司噸煤收入 913 元，同比上漲 65%；噸煤成本 503 元，同比上漲 26%；噸煤淨利約 108 元（16 年約為27 元）。 18Q1 原煤產量 203 萬噸，洗選煤產量 156 萬噸，同比分別增長 4%和 24%；商品煤銷量 147 萬噸，同比增長 28%，噸煤淨利在 230 元以上。
電力業務： 17 年電力業務虧損約-3.5 億元（16 年同期盈利 1.7 億元）。總髮電量 24 億度，同比增長 2%，度電利潤約-0.15 元。電力業務實現營業收入6 億元，同比增長 9%，營業成本為 8.3 億元，同比增長 99%。 18Q1 發電量約5 億度，同比下降 18%。
鋁業務： 17 年鋁產品業務繼續減虧，全年虧損約 9544 萬元。鋁材加工產量 2.4 萬噸，同比減少 28%。實現營業收入 3.8 億元，同比減少 24%，營業成本 4.3 億元，同比減少 26%。 18Q1 鋁材加工量約 5 萬噸，同比減少 2%。
在建產能合計約 600 萬噸，擬轉讓市政社區設施及“三供一業”資產
煤炭業務： 根據年報， 公司擁有三對煤炭生產礦井（徐莊、孔莊、姚橋），年核定產能 805 萬噸，在建產能 600 萬噸。在建新疆葦子溝煤礦（產能 300萬噸）本期投資額為 294 萬元，已完成計劃投資的 35%； 106 煤礦（180 萬噸）實施分期建設，一期規模為 120 萬/噸，工程進度達 96%，上述兩項目採礦許可證均正在辦理中。玉泉煤礦（產能 120 萬噸）改擴建累計完成投資 66%。
電力業務：公司目前火電總裝機 444MW，新建中煤大屯 2×350MW 煤矸石熱電聯供機組項目在建。新設的全資子公司大屯電熱，未來有望助力拓展售電業務。此外，公司擬轉讓所屬市政社區設施資產及“三供一業”資產，轉讓價 1.6 億元。根據協議，預計資產轉讓將於 18 年 10 月 31 日前完成，未來有望減輕公司負擔。
盈利預測與投資評級
公司未來看點主要是煤炭在建產能（總計 600 萬噸）的投放和電力業務的擴張。 我們預計公司 2018 年原煤產量小幅增長， 電解鋁和電力業務規模保持相對穩定， 預計 2018-2020 年 EPS 分別為 1.34 元、 1.34 元和 1.35 元， 對應18 年 PE 為 8 倍， 公司估值較低，維持“謹慎增持”評級。
風險提示： 宏觀經濟增速低於預期，煤價超預期下跌，煤礦和電廠建設進展低於預期，公司成本費用過快上漲。
