摘要：第一太平（0142.HK）在年初至今股价调整超过20％后，现时出现了良好的交易机会。公司股价在近几周企稳，并逐步反弹。我们预计其股价反弹将持续，因为（i）其主要上市资产的总价值相当于一太本身市值的216％，仍接近过去三年的高位；（ii）其最新动态市盈率（6.8倍）及市净率（0.7倍）仍接近过去三年的低位，提供良好的安全边际。目前，市场预计其主要上市资产将在2018年实现良好的收入增长。我们认为，如果这些上市资产的业绩达到市场预期，会有更多投资者重新留意该股份。

公司背景：第一太平是一家综合企业，主要投资于消费食品、基础设施、天然资源和电信领域。公司大部分收益来自四家上市公司：Indofood（第一太平持股50.1％；印度尼西亚最大的垂直整合食品公司）；PLDT（持股25.6％；菲律宾领先的电信服务提供商）；MPIC（持股42％；菲律宾最大的基础设施投资管理和控股公司）以及Philex（持股31.2％；菲律宾最大的金属矿业公司之一）。第一太平于1988年在主板上市。林逢生持有该公司44.35％股份。

利润分布：2017年，第一太平约35％的利润来自Indofood，29.7％来自PLDT，28.1％来自MPIC，3％来自Philex。

股价表现不佳主要受累于东南亚股市疲软。虽然公司自1月底以来股价疲弱主要是受到总体市场拖累，但本年迄今股价表现（下跌超过20％）仍远逊于恒指（年初至今大致持平）。我们认为，第一太平的股价表现是受到东南亚股市低迷所影响。例如，富时菲律宾和MSCI印度尼西亚指数在年初至今分别下跌15.5％和10.9％。

上市资产总值=市值的216％。第一太平的上市资产的最新总值为387亿港元，相当于其市值的216％，仍处于过去三年的高位。

覆盖的分析师不多，导致股份的市场估值不合理。第一太平年初至今的股价表现弱于两大上市资产Indofood和PLDT。

这导致第一太平的股价较分类加总估值大幅折让。我们认为，这是部分由于覆盖的分析师不多所致（仅有两位分析师覆盖该股）。

预计主要上市资产将实现良好的利润增长。根据市场共识，预计Indofood的净利润将在2018年同比增长9％至45,480亿印度尼西亚盾。根据公司3月发布的指引，预计PLDT经常性净利润将同比增长超过5％至230-240亿印度尼西亚盾。此外，市场预计MPIC和Philex的净利润分别同比增长11％和24％。如果这些公司的业绩能达到市场预期，我们预计将有更多投资者重新审视第一太平，尤其该股的2018年市盈率仅6.8倍。

安全边际相对较高。现时第一太平的2018 年市盈率为6.8 倍，市净率为0.66 倍，接近三年区间的低端。由于市场预期如此之低，我们认为下行风险有限，除非公司盈利明显低于市场预期。如果公司股本回报率达到约10％，则0.66 倍市净率似乎过于保守。虽然覆盖该股的分析师不多，但我们留意到该股每日的成交额不低。在过去三个月，第一太平的日均成交额约3,000 万港元。

主要风险因素：印度尼西亚盾和菲律宾比绍大幅贬值；其主要上市资产的业绩逊于市场预期。