一季度业绩靓丽：公司18 年1 季度收入2.81 亿港元，同比增长24.6%，归母净利润0.7 亿港元，同比大幅增长51.3%，每股基本盈利11.87 港仙，同比增长51.3%，超市场预期。整体毛利率同比提升2.2pp 至68.3%，主要是药品降价压力趋缓和有效医药成分（API）成本压力趋缓，销售及营销效率提高，销售费用率为22.2%，研发开支提升50.5%至3149 万港元，研发费用率同比提升1.9pp 至11.2%。

核心产品组合销售呈现加速趋势：公司产品组合增长加快，引进产品占总收入53.7%，瑞莫杜林、非普利、再宁平走出销售瓶颈，销售额分别增长120.3%、72.2%、65.5%，成为引进产品增长的主要原动力。专利产品占总收入46.3%，主要专利产品睿保特、尤靖安、速乐涓、立迈青分别增长180%、28.8%、22.1%、22.1%，其中睿宝特产品17 年销售反弹以来，高增速有望保持。基于销售团队加强，我们预计18 年全年现有产品销售有望达到约19%增速，销售加速的趋势有望延续。

研发投入加大：研发投入继续加大，研发开支提升50.5%至3149 万港元，研发费用率同比提升1.9pp 至11.2%（若不考虑研发费用资本化的部分，占比高达18.7%）。重磅在研产品推进顺利：1）溶瘤病毒三期临床获批，预计18Q2 开始招募首批中国病人；2）ZKAB00（PD-L1）药物获批三个适应症的临床，预计7 月开始入组病人；3）吉马替康（新型口服亲脂性喜树碱）于18 年5 月获批临床。此外，公司在罕见病领域布局较广，受益于国家18 年5 月发布的罕见病目录和未来对罕见病领域的政策鼓励，公司在研产品前景广阔。整体来看，公司在研50 个品种，潜力品种众多，发实力强劲。

上调目标价为14.8 港元，上调为“买入”评级：公司产品销售恢复增长，我们上调公司18-20 年的EPS 分别为0.51、0.58 和0.65 港元，当前股价对应18-20 年PE 分别为24/21/19x，考虑公司业绩增长具有确定性，对现有产品给予18 年18 倍PE，对应每股9 港元；对在研产品通过rNPV 折现得到每股价值约5.8 港元；结合分部估值法给予公司目标价14.8 港元。考虑到公司各项业务恢复增长、现有产品组合业绩提速，同时在研新产品临床不断推进，上调目标价为14.8 港元，上调 为“买入”评级。

风险提示：研发进度不及预期，销售不及预期