一季度业绩靓丽：公司18 年1 季度收入2.81 亿港元，同比增长24.6%，归母净利润0.7 亿港元，同比大幅增长51.3%，每股基本盈利11.87 港仙，同比增长51.3%，超市场预期。整体毛利率同比提升2.2pp 至68.3%，主要是药品降价压力趋缓和有效医药成分（API）成本压力趋缓，销售及营销效率提高，销售费用率为22.2%，研发开支提升50.5%至3149 万港元，研发费用率同比提升1.9pp 至11.2%。
核心产品组合销售呈现加速趋势：公司产品组合增长加快，引进产品占总收入53.7%，瑞莫杜林、非普利、再宁平走出销售瓶颈，销售额分别增长120.3%、72.2%、65.5%，成为引进产品增长的主要原动力。专利产品占总收入46.3%，主要专利产品睿保特、尤靖安、速乐涓、立迈青分别增长180%、28.8%、22.1%、22.1%，其中睿宝特产品17 年销售反弹以来，高增速有望保持。基于销售团队加强，我们预计18 年全年现有产品销售有望达到约19%增速，销售加速的趋势有望延续。
研发投入加大：研发投入继续加大，研发开支提升50.5%至3149 万港元，研发费用率同比提升1.9pp 至11.2%（若不考虑研发费用资本化的部分，占比高达18.7%）。重磅在研产品推进顺利：1）溶瘤病毒三期临床获批，预计18Q2 开始招募首批中国病人；2）ZKAB00（PD-L1）药物获批三个适应症的临床，预计7 月开始入组病人；3）吉马替康（新型口服亲脂性喜树碱）于18 年5 月获批临床。此外，公司在罕见病领域布局较广，受益于国家18 年5 月发布的罕见病目录和未来对罕见病领域的政策鼓励，公司在研产品前景广阔。整体来看，公司在研50 个品种，潜力品种众多，发实力强劲。
上调目标价为14.8 港元，上调为“买入”评级：公司产品销售恢复增长，我们上调公司18-20 年的EPS 分别为0.51、0.58 和0.65 港元，当前股价对应18-20 年PE 分别为24/21/19x，考虑公司业绩增长具有确定性，对现有产品给予18 年18 倍PE，对应每股9 港元；对在研产品通过rNPV 折现得到每股价值约5.8 港元；结合分部估值法给予公司目标价14.8 港元。考虑到公司各项业务恢复增长、现有产品组合业绩提速，同时在研新产品临床不断推进，上调目标价为14.8 港元，上调 为“买入”评级。
风险提示：研发进度不及预期，销售不及预期
一季度業績靚麗：公司18 年1 季度收入2.81 億港元，同比增長24.6%，歸母淨利潤0.7 億港元，同比大幅增長51.3%，每股基本盈利11.87 港仙，同比增長51.3%，超市場預期。整體毛利率同比提升2.2pp 至68.3%，主要是藥品降價壓力趨緩和有效醫藥成分（API）成本壓力趨緩，銷售及營銷效率提高，銷售費用率爲22.2%，研發開支提升50.5%至3149 萬港元，研發費用率同比提升1.9pp 至11.2%。
核心產品組合銷售呈現加速趨勢：公司產品組合增長加快，引進產品佔總收入53.7%，瑞莫杜林、非普利、再寧平走出銷售瓶頸，銷售額分別增長120.3%、72.2%、65.5%，成爲引進產品增長的主要原動力。專利產品佔總收入46.3%，主要專利產品睿保特、尤靖安、速樂涓、立邁青分別增長180%、28.8%、22.1%、22.1%，其中睿寶特產品17 年銷售反彈以來，高增速有望保持。基於銷售團隊加強，我們預計18 年全年現有產品銷售有望達到約19%增速，銷售加速的趨勢有望延續。
研發投入加大：研發投入繼續加大，研發開支提升50.5%至3149 萬港元，研發費用率同比提升1.9pp 至11.2%（若不考慮研發費用資本化的部分，佔比高達18.7%）。重磅在研產品推進順利：1）溶瘤病毒三期臨床獲批，預計18Q2 開始招募首批中國病人；2）ZKAB00（PD-L1）藥物獲批三個適應症的臨床，預計7 月開始入組病人；3）吉馬替康（新型口服親脂性喜樹鹼）於18 年5 月獲批臨床。此外，公司在罕見病領域佈局較廣，受益於國家18 年5 月發佈的罕見病目錄和未來對罕見病領域的政策鼓勵，公司在研產品前景廣闊。整體來看，公司在研50 個品種，潛力品種衆多，發實力強勁。
上調目標價爲14.8 港元，上調爲“買入”評級：公司產品銷售恢復增長，我們上調公司18-20 年的EPS 分別爲0.51、0.58 和0.65 港元，當前股價對應18-20 年PE 分別爲24/21/19x，考慮公司業績增長具有確定性，對現有產品給予18 年18 倍PE，對應每股9 港元；對在研產品通過rNPV 折現得到每股價值約5.8 港元；結合分部估值法給予公司目標價14.8 港元。考慮到公司各項業務恢復增長、現有產品組合業績提速，同時在研新產品臨床不斷推進，上調目標價爲14.8 港元，上調 爲“買入”評級。
風險提示：研發進度不及預期，銷售不及預期
