環保趨嚴推動產能不斷去化，作爲A 股肉鴨全產業鏈唯一標的，公司受益於市佔率提高和鴨價上漲。公司是商品鴨的養殖、屠宰、深加工、食品的A 股唯一標的。根據我國白羽肉鴨協會統計，2017 年下半年開始，由於環保影響，預計白羽肉鴨產能已經去化20%以上，18 年全年白羽肉鴨出欄有望從25-30 億羽下降到20-25 億羽，根據公司2017 年年報，公司總部、新蔡、尉氏等養殖項目持續推進，屠宰量由16 年的6100 萬隻、17 年8700萬隻到18 年1.22 億隻（規劃量），市佔率有望快速提升。鴨苗、鴨肉產品價格大幅提升，肉鴨行業已進入景氣階段，根據Wind 及水禽網統計數據，2018 年5 月，主產區鴨苗價格高點達4.5 元/羽，同增390%（1-5 月均價2.8 元/羽，突破公司完全成本線），鴨分割產品價達8000 元/噸，同增20%，鴨副產品價格達15500 元/噸，同增30%。中長期鴨價上漲仍可持續，根據白羽肉鴨協會統計，目前父母代鴨苗價格已經上漲到成本的兩倍左右，從祖代苗擴產到肉鴨出欄需要20 個月左右時間。在產能去化供給有限的格局下，中長期鴨價上漲仍可持續。總體來看，18 年公司受益鴨價上漲，鴨苗、鴨產品盈利能力相較17 年有望大幅提升。 預計公司18 年業績2 億元，是目前少數未漲的畜禽養殖股。養殖：預計18 年公司鴨苗生產2 億羽左右，其中外銷1 億羽，屠宰9000 萬羽。預計鴨苗養殖完全成本2.7 元/羽左右。凍品：18 年預計27 萬噸左右，其中凍鴨21 萬噸，預計凍鴨完全成本9750 元/噸左右，目前單噸盈利750 元，凍雞6 萬噸，盈利相對貢獻不大。羽絨：預計18 年20 億收入（新塘羽絨），利潤1.1 億元，並表51%，去年羽絨全年淨利8850 萬元，未來預計每年20%的增長。總體來看，預計公司18 年業績2 億元。2018 年5 月，畜禽養殖標的隨着豬、雞價格反彈的預期已有較大漲幅，公司是少數尚未反彈的標的。近期股價超跌的可能的原因是機構持倉中的信託產品爆倉帶來的連鎖反應，這與基本面情況並不相關。 國企改革不斷推進，管理層持續增持彰顯公司信心。根據公司公告，2017年起，公司對內實行按金制，對外實行業績對賭的經營模式，子公司的管理團隊參與業績綁定，業績超額部分的30%歸管理層分配，在國有體系下采用靈活的激勵機制，助推公司管理能力的提升改善。2018 年3 月27日，公司發佈公告，管理人員擬自3 月27 日至9 月26 日增持不少於1 億元，進一步彰顯了公司管理層對未來發展的信心。 投資建議：由於環保趨嚴，養殖成本有所提升，我們將18-19 年預測淨利潤由2.60/3.47 億元下調至2.02/2.64 億元，EPS 由0.49/0.65 元下調至0.38/0.49 元，對應PE 分別爲16/13，目標價格由20 元下調至13 元，繼續給予“買入”投資評級。 風險提示：鴨價上漲不達預期、業績對賭不達預期、信託計劃強制平倉