事件：公司发布2017 年年报及一季报。公司2017 年实现营收13.2 亿元，同比增长25.6%，实现归母净利润1.32 亿元，同比增长11.8%，扣非归母净利润 0.73 亿元，同比减少18.8%，基本每股收益 0.30 元。2018 年第一季度公司实现营收 3.26亿元，同比增长29.5%，实现归母净利润 1861.3 万元，同比下降14.7%。

点评：

公司毛利率承压。公司受原材料等因素影响，2017 年及2018 年一季度综合毛利率分别下降2.0 及2.7 个百分点，同时德沃仕业绩不达预期、研发投入增加等导致公司业绩不达预期。公司2017 年研发费用占营收比例4.68%，同时公司预计每年对于研发费用的投入不少于4%的年销售额占比，更高的研发费用短期会对公司业绩有一定影响。

天然气行情促使海能高增长，主驱电机竞争力强。公司收购的上海海能2017 年实现扣非归母净利润9092.15 万元，超过业绩承诺8.24%。主要是由于2017 年受国家“煤改气”的影响，天然气需求旺盛，从而传导至天然气重卡销售上。2018年受到天然气价格影响，我们预计海能业绩增速有所下滑。驱动电机方面公司目前已有120kW 主驱电机供应吉利帝豪，证明公司产品的优秀品质，公司电机产品向上空间已经打开，未来有望进一步提升市场占有率。

募集资金增加电机产能，有望进一步增厚业绩。公司拟定增4.1 亿用于20 万台电机及15 万台电驱动集成系统，预计2019年正式投产。其中扁线电机相对圆线电机具有更高的功率密度、更好的散热性、更低的噪音及节约材料等多种优势。根据科技部《“新能源汽车”试点专项2017 年度项目申报指南》的要求，乘用车电机峰值功率≥4KW/kg（≥30 秒），而目前主流产品级电机峰值功率在3.2-3.3 KW/kg 左右，要实现30%左右峰值功率的提升，扁线电机是无法绕开的技术路线，是未来驱动电机发展的大趋势。电驱动集成系统指的是新型的电机与减速箱的一体化集成，项目实施以后，公司有望占据行业领先地位，提升公司竞争力，从而进一步增厚公司业绩。

盈利预测及评级：不考虑定向增发的情况下，我们预计公司2018 年、2019 年、2020 年EPS 分别为0.38、0.46、0.56元，对应2018 年5 月10 日收盘价（8.67 元）的PE 分别为23、19、16 倍，我们维持公司“买入”评级。

股价催化剂：下游汽车销量超预期，公司新产品进度超预期。

主要风险：下游汽车销量不达预期；经济继续下行，需求低迷；公司产品研发进度不达预期。