营业收入同比+1.2%， 归母净利润同比-40.3%

1Q18，公司收入同比增长1.2%至201.2 亿元，归母净利润同比下滑40.3%至1,776 万元，扣非后归母净利润同比下滑43.7%，毛利润同比下滑30.9%，毛利率同比下滑0.8 个百分点至1.6%，期间费用率上升0.1 个百分点至3.2%。本季度业绩同比下滑符合预期，主要原因是公司中储智运无车承运人项目处于培育期，投入较多暂未盈利，维持此前盈利预测、目标价及“增持”评级。

土地交储模式有望延续

公司土地交储获得补偿模式料将持续。2016-2017 年，公司因土地拆迁获得政府拆迁补偿收益分别为10.4 亿元和3.1 亿元，分别占公司利润总额的97.56%和17.20%。随着我国城市化进程加快，公司仍将有多家仓库因城市规划调整，面临拆迁。换地时点、规模和盈利较难预判，但我们认为其持续的可能性较高，未来依然是公司盈利主要来源。

贸易业务受大宗品景气波动影响，增速或将放缓

公司贸易货种以钢材、煤炭、铁矿石等大宗品为主。2017 年公司依托仓储物流优势使贸易板块实现收入同比增长51.7%。该业务代理模式风险较低但盈利空间同样较低。进入2018 年，大宗品价格在2017 年较高基数上出现疲软趋势，若价格持续下滑则将造成公司贸易业务收入降低，盈利空间收窄，拖累公司业绩增长。

无车承运平台持续推进

公司2017 年起重点发展中储智运平台，以无车承运人的方式实现物流配送。该平台充分利用中储长期积累的大量贸易、运输数据，通过整合社会运力资源，实现车货匹配、船货匹配、集合竞价等功能，并在撮合交易的基础上提供监控、开票等增值服务，有望解决我国目前返程车、船装载率低的问题。该项目在2017 年新增客户1,505 家，活跃承运人占比73.2%，完成交易单数、总成交吨位均位列国内领先水平。由于2016 年底我国“921”新政限制了公路运力供给导致公路运价上升，而中储智运平台尚处推广期，进而形成亏损，但我们认为该业务未来具备较大盈利提升空间。

无车承运龙头，维持“增持”评级

公司在无车承运人领域具备一定先发优势，未来若能充分利用现有运力与货源资源，提升两端客户黏性和标准化程度，中储智运平台有望发展为公司又一成长动力来源。但我们认为该项目短期未形成盈利贡献，维持此前盈利预测、目标价以及“增持”评级。

风险提示：大宗商品价格下跌造成收入规模减少、利润空间压缩，同时造成坏账风险上升。无车承运人行业爆发恶性竞争。