港深领先的眼科服务提供商，逐步切入大陆市场公司成立2012 年1 月，经过6 年的快速发展，已经成为香港以及深圳地区领先的眼科专科服务医疗机构之一。目前公司在香港拥有2 个眼科中心，5 家卫星诊所，深圳、北京各拥有一家眼科医院。2017 年公司实现收入3.12亿港元（+25.2%），调整后净利润0.64 亿港元，同比增长37.1%。2014-2017年公司营业收入年复合增长率为26%，净利润年复合增长率达到42.2%，表现出较高的成长性。2017 年公司香港地区业务收入占公司总收入的61%,大陆业务收入占比为39%。2013 年第一家眼科医院-深圳希玛林顺潮眼科医院在深圳开业，自此开始在中国大陆的布局，2018 年3 月北京希玛林顺潮眼科医院开业，公司在大陆的业务再下一城。
手术量量价齐升，整体盈利能力强
在实施手术量方面：2017 年公司共计实施手术项目7070 例，较2016 年增加1278 例，其中大陆地区实施手术项目3865 例，同比增长41.6%。从平均手术费用来看：2017 年香港地区平均手术费为38649 港元，同比提升10%，大陆地区平均手术费用为13886 港元，相对稳定。整体来看，量价齐升有望为公司带来更丰厚的利润。从盈利能力上来看，公司2017 年销售净利率为12.8%，销售毛利率为43.5%，其中香港地区毛利率为35.2%，大陆地区毛利率为56.4%，未来随着品牌效应的加强，收入费用以及运行效率的提升，毛利率有望进一步提升。整体来看，公司具有较强的盈利能力。
眼科服务市场空间大，公司市场份额有望进一步提升在人口老龄化率提升，医疗费用支出的增加，以及居民消费水平与健康意识提升的影响下，专科医疗服务需要有望进一步增加，而私营眼科医院是其中增长最快的项目之一。根据弗若斯特沙利文的分析报告显示，2016 年香港私营眼科医院服务市场规模为34.55 亿港元，2021 年有望达到48.44亿港元，2016-2021 年年复合增长率达到5.4%；而中国2016 年私营眼科服务市场规模为141 亿元（RMB），预计2021 年为328 亿元（RMB），2016-2021年年复合增长率18.4%，市场规模稳步提升。
公司在香港以及深圳地区眼科服务领域市场份额分别为4.7%与5.4%（广东地区私营眼科疾病治疗服务市场份额8.7%），排在行业前三位，具有较强的竞争实力，同时随着大陆地区业务的不断深入，深圳希玛眼科医院口碑以及业务量的提升，以及北京希玛的开业经营，公司未来的市场份额有望进一步提升。
估值与评级
公司在香港与广东具有较强的竞争实力，深圳希玛眼科医院随着运营逐渐成熟，收入与就诊人次提升较快，未来随着北京希玛眼科运营的逐渐成熟，我们认为公司在大陆地区的业务有望驱动业绩的上涨。
公司2014-2017 年归母净利润复合增长率为42.75%，高于同类型医疗服务公司，也高于国内眼科龙头爱尔眼科。公司成立的时间相对较短，通过提供相对高端的服务形成差异化竞争，看好公司未来的成长性。预计2018-2020 年归母净利润分别为0.91/1.26/1.68 亿港元，对应EPS 为0.09/0.12/0.16 港元/股。公司致力于打造国际化服务的眼科服务医疗机构，客户具备更强的消费能力，其表现出相较于同类型公司更强的成长性，给予2018 年PEG 2.7，PE 97.2 倍，目标价8.59 港元。考虑到公司上市以来公司股价涨幅已近发行价的4 倍，首次覆盖，给予“持有”评级。
风险提示：人才流失风险，医疗事故风险，大陆市场开拓不及预期，市场竞争加剧，政策风险，与A 股公司估值体系差异带来的风险。
港深領先的眼科服務提供商，逐步切入大陸市場公司成立2012 年1 月，經過6 年的快速發展，已經成爲香港以及深圳地區領先的眼科專科服務醫療機構之一。目前公司在香港擁有2 個眼科中心，5 家衛星診所，深圳、北京各擁有一家眼科醫院。2017 年公司實現收入3.12億港元（+25.2%），調整後淨利潤0.64 億港元，同比增長37.1%。2014-2017年公司營業收入年複合增長率爲26%，淨利潤年複合增長率達到42.2%，表現出較高的成長性。2017 年公司香港地區業務收入佔公司總收入的61%,大陸業務收入佔比爲39%。2013 年第一家眼科醫院-深圳希瑪林順潮眼科醫院在深圳開業，自此開始在中國大陸的佈局，2018 年3 月北京希瑪林順潮眼科醫院開業，公司在大陸的業務再下一城。
手術量量價齊升，整體盈利能力強
在實施手術量方面：2017 年公司共計實施手術項目7070 例，較2016 年增加1278 例，其中大陸地區實施手術項目3865 例，同比增長41.6%。從平均手術費用來看：2017 年香港地區平均手術費爲38649 港元，同比提升10%，大陸地區平均手術費用爲13886 港元，相對穩定。整體來看，量價齊升有望爲公司帶來更豐厚的利潤。從盈利能力上來看，公司2017 年銷售淨利率爲12.8%，銷售毛利率爲43.5%，其中香港地區毛利率爲35.2%，大陸地區毛利率爲56.4%，未來隨着品牌效應的加強，收入費用以及運行效率的提升，毛利率有望進一步提升。整體來看，公司具有較強的盈利能力。
眼科服務市場空間大，公司市場份額有望進一步提升在人口老齡化率提升，醫療費用支出的增加，以及居民消費水平與健康意識提升的影響下，專科醫療服務需要有望進一步增加，而私營眼科醫院是其中增長最快的項目之一。根據弗若斯特沙利文的分析報告顯示，2016 年香港私營眼科醫院服務市場規模爲34.55 億港元，2021 年有望達到48.44億港元，2016-2021 年年複合增長率達到5.4%；而中國2016 年私營眼科服務市場規模爲141 億元（RMB），預計2021 年爲328 億元（RMB），2016-2021年年複合增長率18.4%，市場規模穩步提升。
公司在香港以及深圳地區眼科服務領域市場份額分別爲4.7%與5.4%（廣東地區私營眼科疾病治療服務市場份額8.7%），排在行業前三位，具有較強的競爭實力，同時隨着大陸地區業務的不斷深入，深圳希瑪眼科醫院口碑以及業務量的提升，以及北京希瑪的開業經營，公司未來的市場份額有望進一步提升。
估值與評級
公司在香港與廣東具有較強的競爭實力，深圳希瑪眼科醫院隨着運營逐漸成熟，收入與就診人次提升較快，未來隨着北京希瑪眼科運營的逐漸成熟，我們認爲公司在大陸地區的業務有望驅動業績的上漲。
公司2014-2017 年歸母淨利潤複合增長率爲42.75%，高於同類型醫療服務公司，也高於國內眼科龍頭愛爾眼科。公司成立的時間相對較短，通過提供相對高端的服務形成差異化競爭，看好公司未來的成長性。預計2018-2020 年歸母淨利潤分別爲0.91/1.26/1.68 億港元，對應EPS 爲0.09/0.12/0.16 港元/股。公司致力於打造國際化服務的眼科服務醫療機構，客戶具備更強的消費能力，其表現出相較於同類型公司更強的成長性，給予2018 年PEG 2.7，PE 97.2 倍，目標價8.59 港元。考慮到公司上市以來公司股價漲幅已近發行價的4 倍，首次覆蓋，給予“持有”評級。
風險提示：人才流失風險，醫療事故風險，大陸市場開拓不及預期，市場競爭加劇，政策風險，與A 股公司估值體系差異帶來的風險。
