2017 年年報和2018 年一季報超預期 公司2017 年營收19.70 億元同增11.03%，歸母淨利潤3.29 億元同增21.05%，略超我們的預期（約3%）。2018 年一季度營收4.89 億元同增7.12%，歸母淨利潤0.80 億元同增22.55%，表現靚麗。同時公司擬每十股派發現金紅利1.5 元（含稅），分紅率爲31.9%。 出版主業挺拔，教育、少兒、時尚生活模塊共同推進主業增長 2017 年公司出版業務實現營收約爲8.4 億元，同增13.62%，毛利率提升1.26pct 至46.54%，發展勢頭良好。教材教輔出版業務持續取得突破，實現營收3.98 億元，同增13.63%，毛利率提升2.9pct 至58.15%，公司2017年實施和落地了《科學》、《中華優秀傳統文化》等多個教材項目，教育模塊將繼續保持增長態勢。一般圖書營收2.76 億元，同增14.67%，毛利率提升2.3pct 至44.08%，主要是少兒、時尚生活以及“悅讀紀”貢獻。 發行業務營收增長保持穩定，但毛利率有所下降 2017 年發行業務實現營收約爲16.15 億元，同增9.83%，毛利率下降1.2pct至20.41%，營業利潤略增3.57%。主要由於：1）教材教輔發行業務營收下滑4.25%；2）一般圖書發行業務毛利率下降1.76pct。2017 年公司落地的多個教材項目有望帶動教材教輔發行業務在2018 年重拾增長勢頭。我們預期2018-2020 年發行業務營收和營業利潤增速均將保持在10%左右。 2018 年一季度出版主業表現靚麗，貢獻較大比例增長 根據公司披露的2018 年一季度經營數據，出版業務營業收入同增23.64%至2.23 億元，增速略高於去年同期（20.10%），增厚營業利潤約0.2 億元；發行業務營收4.07 億元，同增5.39%，增速低於去年同期（15.5%），營業利潤與去年同期基本持平。 新業務積極推進，期待開花結果 公司旗下“BC MIX”以輕資產的方式積極擴張，其中公司擬與京東合作建設“複合型文化生活空間”，2017 年建設完成十餘家，2018 年底前建設不少於50 家。同時，公司濰坊、德州地方企業合作，將“城市出版”模式複製輸出。公司影視業務積極推進，已累計參與投資影視項目九個，其中公司參投電視劇《你遲到的許多年》預計將在2018 年播出（根據****小說《補玉山居》改編、黃曉明、殷桃、秦海璐等主演的都市情感劇）。 繼續維持“增持評級” 2017 年底開業的城市傳媒廣場仍在培育期，不能爲2018 年帶來利潤貢獻，且增加折舊壓力，受其影響，預估公司2018 年淨利潤增速將回落至8.3%，但2019-2020 年淨利潤增速回歸至20%以上。目前出版行業公司估值水平爲14-35X，平均估值水平爲19X。由於公司增長速度高於行業平均，且短期受攤銷折舊影響，應享受一定估值溢價，我們認爲公司2018 年合理估值爲18-20X，對應目標價爲9.18-10.20 元，維持“增持評級”。 風險提示：紙張價格波動較大增加營業成本；《你遲到的許多年》推遲上映。