投资要点
事件：公司董事会审议通过了《关于选举第七届董事会董事长的议案》、《关于聘任总经理的议案》、《关于聘任副总经理的议案》和《关于聘任董事会秘书的议案》等。
点评：
高管变更，或带来积极变化。公司聘任原总经理许文智先生为第七届董事会董事长，新聘任罗筱溪为公司总经理和董事会秘书。此前公司董事长为实际控制人黄辉，此次董事长变更为职业经理人，凸显出在经营管理方面变革的决心；新任总经理和董秘罗筱溪历任国信证券股份有限公司、深圳市朗科科技股份有限公司、深圳市爱施德股份有限公司，先后分别担任金融分析师，董事会秘书、副总裁等职位，拥有丰富的资本市场从业经验。
公司17 年以及18Q1 业绩下滑主要由于地产项目结算收入大幅下滑影响，19/20 年有望迎来业绩增长。2017 年公司受到地产调控以及北京周边地区环保督察燕郊项目进展缓慢影响，业绩出现大幅下滑；2017 年度公司仅三湘四季花城牡丹苑（上海松江）、三湘海尚云邸（上海崇明）等项目部分交房结转收入、产生的利润，另外，此前公司投资的广西文华艺术持有的《印象·刘三姐》运营公司桂林广维文华破产重组计提资产减值损失，导致2017年业绩大幅下滑；2018 年Q1 亏损也因地产项目结转收入大幅下降所致；当前可售和未结算面积全部位于上海地区，张江项目已于今年4 月开盘，在建项目位于上海浦东、河北燕郊及杭州，优质地产储备项目确保未来稳定贡献业绩，预计公司地产业务业绩将在18/19 年实现较快增长。
观印象手握核心IP，并购以来布局明显提速。观印象是国内实景演出和情景体验剧的创领者，主要收入来源于演出项目创作、维护收入，演出票务收入分成、股东权益分红等，成功打造了“最忆”、“印象”、“又见”和“归来”四大文旅演艺高端品牌，17 年实现2 个项目公演（知音号、最忆是杭州）、2 个“印象”品牌系列作品项目签约（云南昆明和河南焦作），18 年预计公演4 个（又见马六甲、归来三峡、最忆韶山冲 、归来遵义·长征之路），签约2-3 个项目，新项目拓展速度明显提速，收购前12 年时间完成7 个项目公演，收购后4 年新增公演项目有望达到9 个。16/17 年观印象分别实现营收 2.18 亿元和3.51 亿元，同比增长15.89%和61.41%，净利润1.27 亿元和1.34 亿元，同比增长26.91%和5.24%。
盈利预测及投资评级：地产业务目前深耕长三角和京津翼地区，优质的土地储备和较低的拿地成本，为公司提供安全边际；同时，观印象进入资本市场后有望在管理机制和市场化运作方面得到改善，被收购后新增项目明显提速，后续轻重结合以及与地产业务的协同值得期待；此次高管变更有望带来经营管理方面变革，值得关注，预计18-20 年EPS 分别为0.26/0.31/0.39 元，以5 月6 日收盘价估算PE 分别为18/15/12 倍，维持“审慎增持”评级。
风险提示：业务协同不及预期，高管变更带来变化不及预期，文化旅游拓展不及预期，地产文化产业系统性风险。
投資要點
事件：公司董事會審議通過了《關於選舉第七屆董事會董事長的議案》、《關於聘任總經理的議案》、《關於聘任副總經理的議案》和《關於聘任董事會祕書的議案》等。
點評：
高管變更，或帶來積極變化。公司聘任原總經理許文智先生為第七屆董事會董事長，新聘任羅筱溪為公司總經理和董事會祕書。此前公司董事長為實際控制人黃輝，此次董事長變更為職業經理人，凸顯出在經營管理方面變革的決心；新任總經理和董祕羅筱溪歷任國信證券股份有限公司、深圳市朗科科技股份有限公司、深圳市愛施德股份有限公司，先後分別擔任金融分析師，董事會祕書、副總裁等職位，擁有豐富的資本市場從業經驗。
公司17 年以及18Q1 業績下滑主要由於地產項目結算收入大幅下滑影響，19/20 年有望迎來業績增長。2017 年公司受到地產調控以及北京周邊地區環保督察燕郊項目進展緩慢影響，業績出現大幅下滑；2017 年度公司僅三湘四季花城牡丹苑（上海松江）、三湘海尚雲邸（上海崇明）等項目部分交房結轉收入、產生的利潤，另外，此前公司投資的廣西文華藝術持有的《印象·劉三姐》運營公司桂林廣維文華破產重組計提資產減值損失，導致2017年業績大幅下滑；2018 年Q1 虧損也因地產項目結轉收入大幅下降所致；當前可售和未結算面積全部位於上海地區，張江項目已於今年4 月開盤，在建項目位於上海浦東、河北燕郊及杭州，優質地產儲備項目確保未來穩定貢獻業績，預計公司地產業務業績將在18/19 年實現較快增長。
觀印象手握核心IP，併購以來佈局明顯提速。觀印象是國內實景演出和情景體驗劇的創領者，主要收入來源於演出項目創作、維護收入，演出票務收入分成、股東權益分紅等，成功打造了“最憶”、“印象”、“又見”和“歸來”四大文旅演藝高端品牌，17 年實現2 個項目公演（知音號、最憶是杭州）、2 個“印象”品牌系列作品項目簽約（雲南昆明和河南焦作），18 年預計公演4 個（又見馬六甲、歸來三峽、最憶韶山沖 、歸來遵義·長徵之路），簽約2-3 個項目，新項目拓展速度明顯提速，收購前12 年時間完成7 個項目公演，收購後4 年新增公演項目有望達到9 個。16/17 年觀印象分別實現營收 2.18 億元和3.51 億元，同比增長15.89%和61.41%，淨利潤1.27 億元和1.34 億元，同比增長26.91%和5.24%。
盈利預測及投資評級：地產業務目前深耕長三角和京津翼地區，優質的土地儲備和較低的拿地成本，為公司提供安全邊際；同時，觀印象進入資本市場後有望在管理機制和市場化運作方面得到改善，被收購後新增項目明顯提速，後續輕重結合以及與地產業務的協同值得期待；此次高管變更有望帶來經營管理方面變革，值得關注，預計18-20 年EPS 分別為0.26/0.31/0.39 元，以5 月6 日收盤價估算PE 分別為18/15/12 倍，維持“審慎增持”評級。
風險提示：業務協同不及預期，高管變更帶來變化不及預期，文化旅遊拓展不及預期，地產文化產業系統性風險。
