歸母淨利潤增長33.28%，一季度業績略超預期 2018 年一季度公司實現營收91.35 億元（+27.7%），利潤總額16.99 億元（+17.58%），歸母淨利潤14.23 億元（+33.28%），業績繼續保持穩健增長。 利潤總額增速不及營收增速主要是由於報告期公司業務增加，銷售費用同比增長79.78%；融資增加，財務費用同比增加39.46%，同時資產減值損失較去年同期增加4668.16 萬元。歸母淨利高增速主要由於去年同期所得稅稅率較高。 智慧藥房佈局快速，推動飲片業務增長 公司自2015 年6 月起在深廣京雲渝等地快速推進智慧藥房模式，截至2017年底，智慧藥房合作機構已超過250 家，日處方量最高達2.5 萬張。智慧藥房的快速擴張也推動公司飲片業務的增長，2017 年公司飲片業務在高基數上實現30.9%的增長，收入達到61.58 億元，增速快於行業平均，市佔率進一步提升。我們估算18 年智慧藥房對中藥飲片的增量貢獻超過10 億元，中藥飲片總體規模有望超75 億元（增速約25%）。近期國務院對“互聯網+醫療健康”的推進及鼓勵推廣“智慧中藥房”等藥事服務的決策，爲康美智慧藥房全面滲透提供支持，智慧藥房將迎來發展黃金期。 中藥全產業鏈佈局日趨完善，大健康產業版圖佈局初步完成 自2002 年佈局中藥飲片後，公司不斷向產業上下游延伸，構建中藥全產業鏈佈局。2017 年年中公司獲得廣東省中藥配方顆粒試點資質，目前已形成完整的大健康產業版圖佈局和產業體系。由於自身渠道優勢和品牌效應，2017 年供應鏈業務的藥品和醫療器械貿易（+117.9%）高增長。2018 年3 月公司公告收購福州斯邁爾醫療器械有限公司80%的股權，進一步完善產業鏈佈局。 風險提示：飲片行業競爭加劇，政策的不確定性風險 投資建議：穩健增長的中藥龍頭公司，維持“買入”評級 預計18-20 年收入318.8/382.5/454 億元，增速20.4%/20.0%/18.7%，淨利潤49.6/59.7/71.6 億元，增速20.9%/20.5%/19.8%, EPS 爲1.00/1.21/1.45 元，當前股價對應 PE 爲22.4/18.6/15.5X。考慮公司是飲片行業的絕對龍頭，同時不斷推動中醫藥全產業鏈升級，構建創新商業模式創造新增長點，業績持續高增長，維持“買入”評級。