2017 年业绩低于预期
雅戈尔公布2017 年业绩：收入98.40 亿元，同比下降33.9%；净利润2.97 亿元，同比下降91.9%，对应每股盈利0.08 元。每股派息0.35 元。业绩低于预期，跌幅较大因（1）收入端地产板块结转项目减少及（2）计提中信股份减值准备33 亿元。4Q17 单季收入下降43.9%同时同比转盈为亏。公司同时公布1Q18 业绩：收入16.82 亿元，同比下降50.5%；净利润5.09 亿元，同比下降59.6%。
服装业务收入增长9.5%净利增长38.8%。按渠道划分，线下收入增长12.1%，线上收入增长32.8%。线下门店数2,356 家，期内净关店198 家，但因其大店战略营业面积较年初增加3.4%，同时同店销售持续改善，；连续开业1 年、2 年、3 年以上的门店营业收入分别增长13.5%、11.7%、13.7%。去库存基本结束，服装库存减少12%，毛利率同比基本持平，微增0.1ppt 至64%。
地产业务因结转项目减少，收入降52.7%净利降18.6%。预售金额增加39.8%。新开工项目3 个，竣工项目2 个，在建项目9 个。
投资业务收益下降5.5%。2016 年公司变更联创电子的会计核算方法，产生投资收益13.7 亿元，本期无此因素。截至目前雅戈尔累计投资逾300 亿元。
毛利率提升10.4ppt 至52.1%，主要因收入结构变化导致，低毛利的房地产业务收入下滑；销售费用率上升8.5ppt 至20.5%，主要由于装修及租赁费用增加；存货周转天数增加333 天至867 天。
发展趋势
预计地产下半年宁波及苏州项目集中进入交付期，全年收入增长30%以上；公司同时预计服装业务收入增长10~15%。
盈利预测
考虑1Q18 业绩同比仍下滑，将2018e 盈利预测下调55.3%到0.52元，并引入2019e 盈利预测0.63 元，对应同比增长531%/20%。
估值与建议
目前，公司股价对应16 倍、13 倍2018、19 年P/E。维持推荐，下调目标价15%至11.37 元，目标价由服装（15 倍2018 年P/E）、地产（DCF）、投资（公允价值）分部估值给出；新目标价对应22倍18 年整体P/E，隐含39.5%上行空间。
风险
地产和投资业务收益结算的不确定性。
2017 年業績低於預期
雅戈爾公佈2017 年業績：收入98.40 億元，同比下降33.9%；淨利潤2.97 億元，同比下降91.9%，對應每股盈利0.08 元。每股派息0.35 元。業績低於預期，跌幅較大因（1）收入端地產板塊結轉項目減少及（2）計提中信股份減值準備33 億元。4Q17 單季收入下降43.9%同時同比轉盈為虧。公司同時公佈1Q18 業績：收入16.82 億元，同比下降50.5%；淨利潤5.09 億元，同比下降59.6%。
服裝業務收入增長9.5%淨利增長38.8%。按渠道劃分，線下收入增長12.1%，線上收入增長32.8%。線下門店數2,356 家，期內淨關店198 家，但因其大店戰略營業面積較年初增加3.4%，同時同店銷售持續改善，；連續開業1 年、2 年、3 年以上的門店營業收入分別增長13.5%、11.7%、13.7%。去庫存基本結束，服裝庫存減少12%，毛利率同比基本持平，微增0.1ppt 至64%。
地產業務因結轉項目減少，收入降52.7%淨利降18.6%。預售金額增加39.8%。新開工項目3 個，竣工項目2 個，在建項目9 個。
投資業務收益下降5.5%。2016 年公司變更聯創電子的會計核算方法，產生投資收益13.7 億元，本期無此因素。截至目前雅戈爾累計投資逾300 億元。
毛利率提升10.4ppt 至52.1%，主要因收入結構變化導致，低毛利的房地產業務收入下滑；銷售費用率上升8.5ppt 至20.5%，主要由於裝修及租賃費用增加；存貨週轉天數增加333 天至867 天。
發展趨勢
預計地產下半年寧波及蘇州項目集中進入交付期，全年收入增長30%以上；公司同時預計服裝業務收入增長10~15%。
盈利預測
考慮1Q18 業績同比仍下滑，將2018e 盈利預測下調55.3%到0.52元，並引入2019e 盈利預測0.63 元，對應同比增長531%/20%。
估值與建議
目前，公司股價對應16 倍、13 倍2018、19 年P/E。維持推薦，下調目標價15%至11.37 元，目標價由服裝（15 倍2018 年P/E）、地產（DCF）、投資（公允價值）分部估值給出；新目標價對應22倍18 年整體P/E，隱含39.5%上行空間。
風險
地產和投資業務收益結算的不確定性。
