投资要点:
公司2017 年净利润同比增长4.88%,基本符合我们的预期,18Q1 净利润同比增长12.06%,低于我们的预期(20%),公司预计2017 年1-6 月净利润增长区间【0%-30%】。2017 年公司实现营业收入33.31 亿元,同比增长15.77%;实现归属于上市公司股东净利润1.37 亿元,同比增长4.88%,分季度来看2017Q1/Q2/Q3/Q4单季分别实现收入7.30 亿/12.21 亿/5.93 亿/7.87 亿,同比增长-23.95%/66.87%/-39.56%/283.65%,单季分别贡献利润0.50 亿/0.53 亿/0.32 亿/0.02 亿,同比增长-38.65%/23.54%/-62.32%/-102.03%。2018Q1 实现营业收入8.61 亿元,同比增长18.03%,实现净利润0.56 亿元,较去年同期增长12.06%,主要系18Q1 政府补助同比有所减少,导致18Q1 业绩增速低于我们的预期。
装饰业务17 年收入同比增长20.8%,职业教育收入同比下滑6.06%。分业务板块来看,装饰业务贡献收入30.70 亿,同比增长20.8%,职业教育贡献收入2.61 亿,同比下滑6.06%。并表子公司中,跨考教育实现净利润4690 万元(承诺净利润6000 万元),同比增长1.34%,跨考教育2017 年主动进行战略调整,释放效益需要一定时间,同时加大了IT 研发投入,因此对短期利润影响较大;学尔森实现净利润-3585 万元(承诺净利润6000 万元),同比减亏974 万元,一方面部分资质考试政策尚未完全明朗,对公司营收造成影响,另一方面公司加大学习平台开发、课程开发及线下优化升级,短期内成本增加导致业绩亏损,目前公司职业教育业务仍处于整合培育期,未来随着有效整合完成可实现业绩修复
受营改增及行业竞争加剧影响,公司2017 年/2018Q1 毛利率分别同比下滑1.92/2.80 个百分点,但公司应收账款回收力度加强,净利率小幅下滑。公司2017 年综合毛利率为22.88%,较去年同期下滑1.92 个百分点,期间费用率同比提升2.98 个百分点,其中销售费用率同比减少0.91 个百分点至6.81%,17 年股权激励计提摊销费用同比增加0.33 亿元使得管理费用率较去年同期提升1.11 个百分点至6.66%,财务费用率同比提升2.78 个百分点至4.66%,主要系带息负债增加及理财产品利息收入计入投资收益所致;公司加强应收账款回收力度,资产减值损失/营业收入比重降低1.53 个百分点至1.95%,综合影响下公司2017 年净利率同比下滑0.28 个百分点。公司2018Q1 综合毛利率为20.21%,同比下降2.80 个百分点,销售费用率同比大幅减少2.16个百分点至4.80%,18Q1 股权激励计提摊销费同比有所增加,管理费用率提升0.86 个百分点至6.20%;一季度公司加大应收账款回收力度,应收账款同比减少1.15 亿元,环比减少7.85 亿元,致使资产减值损失/营业收入较去年同期下降3.03 个百分点至-3.64%,此外由于去年同期政府补助较多,18Q1 有所减少使得营业外收入/营业收入同比降低0.32 个百分点至0.01%,综合影响下2018Q1 公司净利率下滑0.49 个百分点。
收现比提升,付现比降低,回款力度加强使得17 年全年与18Q1 公司经营性现金流大幅改善。2017 年公司经营性现金流净额-1.39 亿元年,同比少流出4.14 亿元,全年收现比88.2%,同比提升14.2 个百分点,预收款同比增加0.19 亿元;付现比100.9%,同比提升3.54 个百分点;2018Q1 公司经营活动现金流净额2.83亿元,较上年同期多流入5.79 亿元,收现比144.0%,同比提升36.3 个百分点,付现比81.7%,同比下降41.5个百分点。
住宅新签订单持续快速增长,在手储备支撑未来业绩。公司2017Q1/Q2/Q3/Q4/2018Q1 单季分别新签11.0 亿/9.32 亿/14.3 亿/22.3 亿/7.5 亿,对应2017Q4/2018Q1 增速分别为42.7%/-31.9%,分业务类型看,18Q1 新签公装/住宅/设计订单分别为5.86 亿/1.48 亿/0.15 亿,对应增速-43.6%/217.1%/2.04%,住宅订单同比增速较17Q4 继续提升81.5 个百分点,继续维持高速增长。截至2018Q1 公司累计未完工订单53.7 亿元,同比增长62.7%,订单收入保障系数为1.6,对未来装饰主业形成良好支撑。
职业教育产业持续布局 ,进军前端学历职业教育领域。公司明确“将职业教育打造为公司第二主业”的战略目标,近年先后通过并购整合拥有了:1)中国建筑装饰行业职业教育平台:中装新网和学尔森;2)学历提升职业教育平台:跨考教育;3)参股金英杰,为建立医疗行业职业教育平台做好战略准备。17 年以来公司继续加大教育产业布局,完善职业教育版图,成功收购四川城市职业学院,并与广州涉外经济职业技术学院签订了收购55%股权的收购框架协议,正式进入职业教育的前端学历职业教育领域,用前端学历教育贯通后端非学历职业教育培训的“纵向贯通”战略思想,全面升级公司在职业教育领域的产业布局。
下调18-19 年盈利预测,新增2020 年盈利预测,维持“增持”评级:考虑公司教育业务仍处于整合培育期,费用投入较高,且需要一定时间释放业绩,下调18-19 年盈利预测,新增2020 年盈利预测,预计公司18 年-20 年净利润2.33 亿/2.91 亿/3.64 亿(18-19 年原值为3.23 亿/4.33 亿),增速分别为70%/25%/25%;对应PE 分别为23X/19X/15X,维持增持评级。
投資要點:
公司2017 年淨利潤同比增長4.88%,基本符合我們的預期,18Q1 淨利潤同比增長12.06%,低於我們的預期(20%),公司預計2017 年1-6 月淨利潤增長區間【0%-30%】。2017 年公司實現營業收入33.31 億元,同比增長15.77%;實現歸屬於上市公司股東淨利潤1.37 億元,同比增長4.88%,分季度來看2017Q1/Q2/Q3/Q4單季分別實現收入7.30 億/12.21 億/5.93 億/7.87 億,同比增長-23.95%/66.87%/-39.56%/283.65%,單季分別貢獻利潤0.50 億/0.53 億/0.32 億/0.02 億,同比增長-38.65%/23.54%/-62.32%/-102.03%。2018Q1 實現營業收入8.61 億元,同比增長18.03%,實現淨利潤0.56 億元,較去年同期增長12.06%,主要系18Q1 政府補助同比有所減少,導致18Q1 業績增速低於我們的預期。
裝飾業務17 年收入同比增長20.8%,職業教育收入同比下滑6.06%。分業務板塊來看,裝飾業務貢獻收入30.70 億,同比增長20.8%,職業教育貢獻收入2.61 億,同比下滑6.06%。並表子公司中,跨考教育實現淨利潤4690 萬元(承諾淨利潤6000 萬元),同比增長1.34%,跨考教育2017 年主動進行戰略調整,釋放效益需要一定時間,同時加大了IT 研發投入,因此對短期利潤影響較大;學爾森實現淨利潤-3585 萬元(承諾淨利潤6000 萬元),同比減虧974 萬元,一方面部分資質考試政策尚未完全明朗,對公司營收造成影響,另一方面公司加大學習平臺開發、課程開發及線下優化升級,短期內成本增加導致業績虧損,目前公司職業教育業務仍處於整合培育期,未來隨着有效整合完成可實現業績修復
受營改增及行業競爭加劇影響,公司2017 年/2018Q1 毛利率分別同比下滑1.92/2.80 個百分點,但公司應收賬款回收力度加強,淨利率小幅下滑。公司2017 年綜合毛利率為22.88%,較去年同期下滑1.92 個百分點,期間費用率同比提升2.98 個百分點,其中銷售費用率同比減少0.91 個百分點至6.81%,17 年股權激勵計提攤銷費用同比增加0.33 億元使得管理費用率較去年同期提升1.11 個百分點至6.66%,財務費用率同比提升2.78 個百分點至4.66%,主要繫帶息負債增加及理財產品利息收入計入投資收益所致;公司加強應收賬款回收力度,資產減值損失/營業收入比重降低1.53 個百分點至1.95%,綜合影響下公司2017 年淨利率同比下滑0.28 個百分點。公司2018Q1 綜合毛利率為20.21%,同比下降2.80 個百分點,銷售費用率同比大幅減少2.16個百分點至4.80%,18Q1 股權激勵計提攤銷費同比有所增加,管理費用率提升0.86 個百分點至6.20%;一季度公司加大應收賬款回收力度,應收賬款同比減少1.15 億元,環比減少7.85 億元,致使資產減值損失/營業收入較去年同期下降3.03 個百分點至-3.64%,此外由於去年同期政府補助較多,18Q1 有所減少使得營業外收入/營業收入同比降低0.32 個百分點至0.01%,綜合影響下2018Q1 公司淨利率下滑0.49 個百分點。
收現比提升,付現比降低,回款力度加強使得17 年全年與18Q1 公司經營性現金流大幅改善。2017 年公司經營性現金流淨額-1.39 億元年,同比少流出4.14 億元,全年收現比88.2%,同比提升14.2 個百分點,預收款同比增加0.19 億元;付現比100.9%,同比提升3.54 個百分點;2018Q1 公司經營活動現金流淨額2.83億元,較上年同期多流入5.79 億元,收現比144.0%,同比提升36.3 個百分點,付現比81.7%,同比下降41.5個百分點。
住宅新簽訂單持續快速增長,在手儲備支撐未來業績。公司2017Q1/Q2/Q3/Q4/2018Q1 單季分別新籤11.0 億/9.32 億/14.3 億/22.3 億/7.5 億,對應2017Q4/2018Q1 增速分別為42.7%/-31.9%,分業務類型看,18Q1 新籤公裝/住宅/設計訂單分別為5.86 億/1.48 億/0.15 億,對應增速-43.6%/217.1%/2.04%,住宅訂單同比增速較17Q4 繼續提升81.5 個百分點,繼續維持高速增長。截至2018Q1 公司累計未完工訂單53.7 億元,同比增長62.7%,訂單收入保障係數為1.6,對未來裝飾主業形成良好支撐。
職業教育產業持續佈局 ,進軍前端學歷職業教育領域。公司明確“將職業教育打造為公司第二主業”的戰略目標,近年先後通過併購整合擁有了:1)中國建築裝飾行業職業教育平臺:中裝新網和學爾森;2)學歷提升職業教育平臺:跨考教育;3)參股金英傑,為建立醫療行業職業教育平臺做好戰略準備。17 年以來公司繼續加大教育產業佈局,完善職業教育版圖,成功收購四川城市職業學院,並與廣州涉外經濟職業技術學院簽訂了收購55%股權的收購框架協議,正式進入職業教育的前端學歷職業教育領域,用前端學歷教育貫通後端非學歷職業教育培訓的“縱向貫通”戰略思想,全面升級公司在職業教育領域的產業佈局。
下調18-19 年盈利預測,新增2020 年盈利預測,維持“增持”評級:考慮公司教育業務仍處於整合培育期,費用投入較高,且需要一定時間釋放業績,下調18-19 年盈利預測,新增2020 年盈利預測,預計公司18 年-20 年淨利潤2.33 億/2.91 億/3.64 億(18-19 年原值為3.23 億/4.33 億),增速分別為70%/25%/25%;對應PE 分別為23X/19X/15X,維持增持評級。