事件：近日，好當家發佈2017 年度報告，2017 年公司實現營業收入12.08 億元，同比增長13.97%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤5353.09 萬元，同比增長24.15%。基本每股收益0.04 元/股。 　　點評： 一箇中心三個基本點，各業務齊頭並進。“一箇中心”是公司確立爲主導核心的海蔘產業，“三個基本點”分別爲圍繞海蔘產業開展的三大業務，包括養殖業務、加工業務和捕撈業務。2017 年公司海蔘產品（包括養殖、加工和捕撈）實現營收5.21 億元，佔總營收的比例達53.15%，毛利佔比達64.62%；2017 年公司養殖業務（包括海蔘、海蜇、海帶等）、加工業務（包括初加工凍幹海蔘、深加工產品等）、捕撈業務（包括海蔘、魷魚等）營收分別爲3.79 億元、6.38 億元、1.84億元，營收佔比分別爲31.37%、52.83%、15.25%，毛利佔比分別爲53.03%、32.55%、13.72%，已基本形成“三駕馬車、齊頭並進”的局面。值得注意的是，公司繼續加大海洋捕撈業的投入，未來業績貢獻佔比有望進一步提升。截止2017年底，公司已建成44 條船，其中燈光罩網漁船19 條，拖網漁船16 條，大型運輸船1 條，在中國南海、黃海、東海、北太平洋等漁場進行作業，並配套建設了5 萬噸冷鏈倉庫和年產能力5 萬噸的魚粉，此外2017 年更新改造8 條魷魚釣船，2018 年1 月份已有4 艘前往阿根廷海域，另外4 條船也已建造完畢，2 月份出海。2017 年公司捕撈產品量達8266.4 萬噸，同比大幅增長141.94%。我們認爲公司將繼續圍繞“一箇中心、三個基本點”，三項業務類似三駕馬車拉動公司穩健發展。 收入端穩定向上，參價高景氣、市場拓展力度大。價格方面，2017 年海蔘產能去化明顯、行業供需格局改善，參價景氣上行，全年公司鮮海蔘平均對外銷售價格114.68 元/公斤，較上年同期增長28.49%。銷量方面，公司繼續強化國內市場開拓力度，多渠道並舉增強品牌影響力。公司於2017 年2 月拿到直銷牌照，傳統加盟商突破店面限制，轉型做百姓消費市場的零售，組織近千名消費者來到好當家見證“有機刺蔘”的品質真實性，此外，在全國電視購物平台開設2000 多檔海蔘銷售直播節目，總播出時間超過 8 萬分鍾，開展電視購物銷售活動，推動有條發展，發展會員十幾萬名，以上營銷措施對公司品牌知名度的提升產生積極影響。報告期內公司海蔘產品營業收入同比增長33.98%，養殖、加工、捕撈業務2017 年營收同比增速分別爲13.70%、17.24%、6.65%。我們認爲海產品行業已進入景氣向上期，且公司將繼續穩步推進渠道拓展和品牌建設，公司各業務營收增速有望進一步提升。 成本端繼續下探，苗種優勢凸顯。苗種費佔海蔘養殖成本的比例達60%，而苗種費的多少主要取決於苗種存活率和苗種餌料。公司現已實現海蔘苗種的自給自足，海蔘育苗採用網箱育苗與車間育苗相結合的方式，室外網箱育出的苗種品質接近於野生生態苗，比室內繁育的苗種成本低、成活率高，爲未來公司實現海蔘育苗產業化，實現海蔘產業的高效益、規模化經營拓寬了更大的發展空間，並增設海蔘餌料發酵車間，改良苗種餌料，提高苗種生長。報告期內，在海蔘產品營收同比增長的情況下公司海蔘總苗種費不增反降，海蔘苗種費較上年同期下降14.96%，成本佔比同比下降7 個百分點至59%；由於苗種費在海蔘產品成本中佔比較高，對成本影響較大，在營收同比增長的情況下海蔘產品總成本不增反降，較上年同期下降23.88%，影響公司海蔘產品毛利率同比大幅提升13 個百分點至43%。我們認爲，自繁自養苗種爲公司帶來明顯的成本優勢，且未來成本端仍然存在向下空間，對公司整體盈利能力的提升產生積極影響。 盈利預測及評級：我們預計公司18-20 年攤薄每股收益分別爲0.05 元、0.06 元、0.08 元。維持對公司的“增持”評級。 風險因素：極端天氣風險，產品價格波動風險、規模擴張不及預期、渠道拓展不及預期、政策變動風險等。