投资要点
金刚线供需两旺,业绩增长超预期。公司公布2017 年年报,实现营业收入2.84 亿元,同比增长82.16%,归母净利润0.86 亿元,同比增长127.14%,对应基本EPS 为1.81 元,业绩实现超预期增长。在“金刚线+黑硅”技术不断成熟的背景下,电镀金刚线切割在光伏多晶硅切片领域渗透率迅速提升,金刚线需求迎来爆发式增长。公司金刚线业务营收占比达85%以上,积极抓住市场机遇,快速推进金刚线新产能建设投产,估计2017 年底金刚线产能约147 万km,同比提升220%,且产线持续处于满产甚至超产状态,景气度供需两旺。
规模效应显现,盈利能力提高。2017 年公司销售毛利率/净利率分别为51.10%/30.34%,同比增长2.23pcts/6.01pcts。在金刚线供不应求的背景下,价格保持坚挺,公司金刚线业务利润空间有所提升。公司期间费用率为14.21%,同比下降4.99pcts,其中销售/管理/财务费用率分别为3.43%/11.18%/-0.40%,同比下降1.12pcts/3.08pcts/0.79pct,随着规模效应提升公司各项费用显著下降,推动净利率大幅增长。我们预计,随着公司营业规模不断扩大,规模效应有望进一步显现,盈利能力有望持续提高。公司经营活动现金流净值为0.64 亿元,同比增长710.35%,回款能力进一步增强。
募投项目持续推进,新增产能利润可观。公司IPO 募投项目为“年产100万km 金刚石线锯建设项目”,主打产品为0.06-0.45mm 电镀金刚线,且以超细线为主,具有强大的市场竞争力。公司在积极推进该项目投产的基础上,通过产线提速、充分利用现有厂房、启动租赁厂房扩产等方式,实现产能大幅提升。我们预计2018 年产能有望达300 万km/年,产销规模快速放量,净利润有望达1.5 亿元以上。
加大研发投入,提升核心竞争力。公司注重技术创新与产品开发,持续加大研发投入,2017 年研发费用达1471.33 万元,同比增长54.62%,占营收比重达5.18%,新增/累积获得授权专利11 项/42 项。持续的技术升级在提升公司生产效率的同时,产品品质与良品率亦大幅提升,背减砂轮、划片刀、CMP-DISK 等重点新产品开发稳步推进,部分产品已取得阶段性突破。预计未来公司还将加大集成电路用精密金刚石工具产品开发力度,形成金刚石线锯与金刚石砂轮双轮驱动的发展格局。
风险因素:光伏行业增长不及预期,公司产能推进不及预期,市场竞争加剧等。
盈利预测及估值:我们预计公司2018-2020 年净利润分别为2.11 亿元/2.64亿元/3.05 亿元(原2018/19 年预测值为1.24 亿元/1.45 亿元,业绩上调原因为公司新产能释放进度超预期),EPS 为4.07/5.09/5.87 元(原2018/19年预测值为2.39/2.79 元),对应PE 为20/16/14 倍,给予公司2018 年25倍PE,对应目标价101.7 元,维持“买入”评级。
投資要點
金剛線供需兩旺,業績增長超預期。公司公佈2017 年年報,實現營業收入2.84 億元,同比增長82.16%,歸母淨利潤0.86 億元,同比增長127.14%,對應基本EPS 為1.81 元,業績實現超預期增長。在“金剛線+黑硅”技術不斷成熟的背景下,電鍍金剛線切割在光伏多晶硅切片領域滲透率迅速提升,金剛線需求迎來爆發式增長。公司金剛線業務營收佔比達85%以上,積極抓住市場機遇,快速推進金剛線新產能建設投產,估計2017 年底金剛線產能約147 萬km,同比提升220%,且產線持續處於滿產甚至超產狀態,景氣度供需兩旺。
規模效應顯現,盈利能力提高。2017 年公司銷售毛利率/淨利率分別為51.10%/30.34%,同比增長2.23pcts/6.01pcts。在金剛線供不應求的背景下,價格保持堅挺,公司金剛線業務利潤空間有所提升。公司期間費用率為14.21%,同比下降4.99pcts,其中銷售/管理/財務費用率分別為3.43%/11.18%/-0.40%,同比下降1.12pcts/3.08pcts/0.79pct,隨着規模效應提升公司各項費用顯著下降,推動淨利率大幅增長。我們預計,隨着公司營業規模不斷擴大,規模效應有望進一步顯現,盈利能力有望持續提高。公司經營活動現金流淨值為0.64 億元,同比增長710.35%,回款能力進一步增強。
募投項目持續推進,新增產能利潤可觀。公司IPO 募投項目為“年產100萬km 金剛石線鋸建設項目”,主打產品為0.06-0.45mm 電鍍金剛線,且以超細線為主,具有強大的市場競爭力。公司在積極推進該項目投產的基礎上,通過產線提速、充分利用現有廠房、啟動租賃廠房擴產等方式,實現產能大幅提升。我們預計2018 年產能有望達300 萬km/年,產銷規模快速放量,淨利潤有望達1.5 億元以上。
加大研發投入,提升核心競爭力。公司注重技術創新與產品開發,持續加大研發投入,2017 年研發費用達1471.33 萬元,同比增長54.62%,佔營收比重達5.18%,新增/累積獲得授權專利11 項/42 項。持續的技術升級在提升公司生產效率的同時,產品品質與良品率亦大幅提升,背減砂輪、劃片刀、CMP-DISK 等重點新產品開發穩步推進,部分產品已取得階段性突破。預計未來公司還將加大集成電路用精密金剛石工具產品開發力度,形成金剛石線鋸與金剛石砂輪雙輪驅動的發展格局。
風險因素:光伏行業增長不及預期,公司產能推進不及預期,市場競爭加劇等。
盈利預測及估值:我們預計公司2018-2020 年淨利潤分別為2.11 億元/2.64億元/3.05 億元(原2018/19 年預測值為1.24 億元/1.45 億元,業績上調原因為公司新產能釋放進度超預期),EPS 為4.07/5.09/5.87 元(原2018/19年預測值為2.39/2.79 元),對應PE 為20/16/14 倍,給予公司2018 年25倍PE,對應目標價101.7 元,維持“買入”評級。