公司近日公佈2017年年報，2017年實現營收25.65億元，同比增長69.10%；歸母淨利潤2.44 億元，同比增長74.96%；以資本公積金向全體股東每10股轉增6 股。我們的點評如下： 業務規模持續擴大，在手訂單充足 公司近年在鞏固地產園林的基礎上，積極拓展市政工程項目、水環境治理、生態文旅項目三大板塊。根據公司四個季度的新籤合同加總，2017 年中標訂單34.2 億元，其中，新籤PPP 項目3 個，金額合計6.25 億元，以市政項目爲主。截至2017 年年底，公司在手合同610 個，金額爲48.44 億元，是營收的1.89 倍，包括合同金額爲3.2 億元的遵義市中藥材種植觀光旅遊區PPP 項目和7.3 億元的水滸影視文化體驗園EPC 項目。報告期內公司共公告簽署框架協議4 個，已公佈的協議投資規模高達45.5 億元。隨着未來合作項目的陸續落地，業績有望持續增長。 營收增速創新高，毛利率略有下降 2017 年公司實現營收25.65 億元，同比增長69.10%，增速較去年提升超過24 個百分點。公司年報披露2017 年市政業務訂單量已超過地產業務，2018年市政業務量有望進一步擴大。同時期，公司長期應收款增加2.37 億元，主因公司大力承接市政類項目，公共市政融資工程顯著提高所致。公司子公司與中外建投合資成立中建科財富公司爲投資併購或PPP 項目提供融資渠道，資源整合能力凸顯。2017 年剔除營改增後的同口徑毛利率爲18.77%，較去年下降2.10 個百分點。毛利率降低或因園林行業競爭激烈及勞務費用上升所致。 期間費用率有所下降，淨利潤顯著提升 公司2017 期間費用率爲6.20%，同比下降2.05 個百分點。其中管理費用率爲5.23%，較去年下降1.81 個百分點，主因業務規模擴大，營收高增所致；財務費用率爲0.97%，較去年微降0.24 個百分點。公司計提資產減值2961 萬元，較前值擴大931 萬元，主因計提壞賬損失增加所致。綜上，公司淨利率爲9.52%，較去年同期上升0.32 個百分點。公司獲得歸母淨利潤2.44 億元，同增74.96%，仍然處於高位。 經營性現金流略有惡化，配股後資金更加充裕 公司收現比爲0.62，較去年下降19.78 個百分點，付現比0.65，較去年下降5.89 個百分點，主因報告期內營業收入和營業成本大幅增長所致。綜合起來，經營性現金流惡化2.06 億元。公司近期完成了配股，募得8.2 億元，在手資金更加充足。 投資建議：公司在手訂單充裕；積極拓展股權融資渠道，期間費用率控制良好，淨利潤顯著提升。我們維持之前預測的增速，但由於公司配股後股本發生變化，公司2018~2020 的EPS 相應變爲爲1.13、1.43、1.73 元/股，對應PE 爲15、12、10 倍。行業受投資行爲影響10 月至今估值持續下行20%，加之公司配股影響，相應下調公司目標價，由28.16 元下調至21 元，維持“買入”評級。 風險提示：PPP 項目落地不及預期，項目回款速度放緩