摘要:在2017年取得强劲业绩后,西王特钢早前就2018年第一季发布了盈喜,预计第一季净利润同比增长26%,主要受惠于行业供需改善。随着政府计划在2018年进一步化解3,000万吨过剩钢铁产能,我们认为钢价将较为坚挺,并支持公司2018年的吨毛利和盈利温和增长。公司计划将特钢的收入贡献从30%逐步提高到70%,这也有助公司在长远实现可持续和稳定的毛利率。西王特钢现时的2018年市盈率为2.5倍,较马钢/鞍钢折让52%/67%。
鉴于公司盈利改善、恢复派息以及市场对公司关注度提高,我们认为该折让仍有收窄的空间。如果市场对其母公司财务状况的忧虑在7月获得完全缓解,将成为西王特钢重要的股价催化剂。
第一季势头向好。公司预计2018年第一季净利润同比增长26%,这主要是受益于:(1)钢铁供应量下降,因政府推进有关取缔中频炉及钢铁业去产能的有利政策,以及部分环保不达标企业关停;(2)钢铁需求上升,因政府批复大量基础建设项目;(3)融资成本下降,因一家子公司获认定为高新技术企业而令税务开支减少。我们认为,此次盈喜反映公司有能力凭借在山东的强大行业地位,将盈利增长的情况从2017年延续至2018年。
受惠供需平衡改善和产品组合优化,预计18财年的毛利率仍有提升。管理层预计2018年公司吨毛利将进一步提升至650-700元人民币(2017年:647元人民币),主要是由于政府政策偏向正面(例如计划于2018年进一步化解3,000万吨过剩钢铁产能),这将继续缓解钢铁行业的产能过剩问题。这有助改善供需平衡和提升行业的平均售价,并有利一些大型钢企和地区份额较高的钢企包括西王特钢。此外,预计钢铁行业的错峰生产将使一些小型钢企进一步受压,最终有助西王特钢提升市场份额和议价能力。
公司目标通过优化产品组合实现持续稳健的毛利率。2017年,普钢/特钢对西王特钢的收入贡献为70%/30%。公司计划在三年内通过增加特钢的贡献,将上述比例调整至30%/70%,因为管理层认为特钢产品的高毛利率更具持续性(2017年为16.3%),而风电等行业对特钢的需求亦较为稳定。关于普钢,管理层指出其价格和毛利率较为波动,同时对普钢的高毛利率的可持续性抱持谨慎看法。
预计产能将在2018年扩张,利用率亦提升。管理层预计,2018年产能将增加30万吨,这将使总产能达到330万吨。新的产能将主要为钢轨(属于特钢)。计及新的产能,管理层预计公司2018年底的产能利用率将上升至110%(2017年底:100%)。
支持2018年及往后的订单的几个因素。公司看到山东基建项目(如济青高铁)对钢材有需求的稳定,并会在未来2 - 3年内支持该公司的订单。公司也有望受益于雄安新区的发展,因为公司于河北拥有业务。此外管理层指出,公司今年较早时候开始向中国中车的子公司供应车轴钢坯。管理层表示,目前向中车子公司的车轴钢坯供应量仍是小批量,预计未来将逐渐增加。
2017-2019年享受到税务优惠。公司旗下西王金属科技于2017年12月从政府机构取得高新技术企业证书,有效期为三年,期内该子公司有资格享有企业所得税之优惠税率15%。凭借此税务优惠,西王特钢于17年度共节省约81万元人民币之所得税开支。
摘要:在2017年取得強勁業績後,西王特鋼早前就2018年第一季發佈了盈喜,預計第一季淨利潤同比增長26%,主要受惠於行業供需改善。隨着政府計劃在2018年進一步化解3,000萬噸過剩鋼鐵產能,我們認爲鋼價將較爲堅挺,並支持公司2018年的噸毛利和盈利溫和增長。公司計劃將特鋼的收入貢獻從30%逐步提高到70%,這也有助公司在長遠實現可持續和穩定的毛利率。西王特鋼現時的2018年市盈率爲2.5倍,較馬鋼/鞍鋼折讓52%/67%。
鑑於公司盈利改善、恢復派息以及市場對公司關注度提高,我們認爲該折讓仍有收窄的空間。如果市場對其母公司財務狀況的憂慮在7月獲得完全緩解,將成爲西王特鋼重要的股價催化劑。
第一季勢頭向好。公司預計2018年第一季淨利潤同比增長26%,這主要是受益於:(1)鋼鐵供應量下降,因政府推進有關取締中頻爐及鋼鐵業去產能的有利政策,以及部分環保不達標企業關停;(2)鋼鐵需求上升,因政府批覆大量基礎建設項目;(3)融資成本下降,因一家子公司獲認定爲高新技術企業而令稅務開支減少。我們認爲,此次盈喜反映公司有能力憑藉在山東的強大行業地位,將盈利增長的情況從2017年延續至2018年。
受惠供需平衡改善和產品組合優化,預計18財年的毛利率仍有提升。管理層預計2018年公司噸毛利將進一步提升至650-700元人民幣(2017年:647元人民幣),主要是由於政府政策偏向正面(例如計劃於2018年進一步化解3,000萬噸過剩鋼鐵產能),這將繼續緩解鋼鐵行業的產能過剩問題。這有助改善供需平衡和提升行業的平均售價,並有利一些大型鋼企和地區份額較高的鋼企包括西王特鋼。此外,預計鋼鐵行業的錯峯生產將使一些小型鋼企進一步受壓,最終有助西王特鋼提升市場份額和議價能力。
公司目標通過優化產品組合實現持續穩健的毛利率。2017年,普鋼/特鋼對西王特鋼的收入貢獻爲70%/30%。公司計劃在三年內通過增加特鋼的貢獻,將上述比例調整至30%/70%,因爲管理層認爲特鋼產品的高毛利率更具持續性(2017年爲16.3%),而風電等行業對特鋼的需求亦較爲穩定。關於普鋼,管理層指出其價格和毛利率較爲波動,同時對普鋼的高毛利率的可持續性抱持謹慎看法。
預計產能將在2018年擴張,利用率亦提升。管理層預計,2018年產能將增加30萬噸,這將使總產能達到330萬噸。新的產能將主要爲鋼軌(屬於特鋼)。計及新的產能,管理層預計公司2018年底的產能利用率將上升至110%(2017年底:100%)。
支持2018年及往後的訂單的幾個因素。公司看到山東基建項目(如濟青高鐵)對鋼材有需求的穩定,並會在未來2 - 3年內支持該公司的訂單。公司也有望受益於雄安新區的發展,因爲公司於河北擁有業務。此外管理層指出,公司今年較早時候開始向中國中車的子公司供應車軸鋼坯。管理層表示,目前向中車子公司的車軸鋼坯供應量仍是小批量,預計未來將逐漸增加。
2017-2019年享受到稅務優惠。公司旗下西王金屬科技於2017年12月從政府機構取得高新技術企業證書,有效期爲三年,期內該子公司有資格享有企業所得稅之優惠稅率15%。憑藉此稅務優惠,西王特鋼於17年度共節省約81萬元人民幣之所得稅開支。