2017年業績略好於預期,低負債率提升業務承接空間 公司2017年實現營收25.65億元,同比增長69.1%;實現歸母淨利潤2.44億元,同比增長75.0%(扣非後同比增長78.8%),略好於我們預期。受益於淨利率與資產週轉率的提升,公司加權ROE同比大幅提升6.6pct至18.25%。公司配股完成後資產負債率預計降爲34%,大幅低於同行的61%,上調18-19年盈利預測,並上調評級至“買入”。 市政業務佔比過半,訂單收入比超過2倍 根據公司配股反饋意見回覆公告,近幾年市政工程施工及景觀設計業務逐年增長,公司2017H1市政園林收入佔比首次超過一半,達到57.7%。且公司2017年報披露市政訂單量已超過地產業務訂單量,隨着公司大力發展PPP/EPC業務,我們預計市政業務佔比仍將進一步提升,有利於擴大公司營收規模和平滑地產投資波動對公司營收的影響。2017年公司來源於恒大地產及關聯企業的收入佔全年收入的34%,與前幾年相當,大客戶戰略促進公司地產園林業務穩健增長。公司2017年新簽訂單45.49億元,同比增長118%,年末在手訂單59.46億元,是17年收入的2.32倍。 費用率降低提升淨利率,淨資產收益率大幅上升 2017年受原材料及勞動力成本上漲影響,公司綜合毛利率同比降低2.1pct至18.77%,但淨利率同比上升0.3pct至9.52%,主要受益於費用率的降低。公司期間費用率爲6.20%,同比下降2.1pct,其中管理費用率下降1.8pct至5.23%,財務費用率下降0.2pct至0.97%。總資產週轉率突破連續三年低於1,達到1.06,淨利率及資產週轉率的提升驅動公司2017年加權ROE同比大幅上升6.6pct,爲18.25%。 經營現金淨流出增加,配股完成進一步降低負債率 隨着公司承接的大中型市政工程項目增多,EPC項目分期收款及PPP資本金出資均增加公司資金需求,2017年公司收現比爲61.77%,同比降低19.8pct,導致經營現金淨流出1.29億元。公司2017年末資產負債率爲43.98%,同比上升0.5pct。2018年4月,公司以11.50元價格完成每10股配售3股,募集資金淨額8.22億元,新增上市股份0.73億股,有望進一步降低公司資產負債率約10.3pct,SW園林2017年資產負債率爲61%,公司低於同行的資產負債率爲拓展EPC/PPP項目打開了空間。 看好低負債率低估值,上調盈利預測並上調評級至“買入” 根據公司2018年財務預算,公司預計實現營收40億元,淨利潤3.68億元。結合公司在手訂單情況,我們調升2018-19年業績預測至3.87/5.76億元(原預測3.18/4.30億元),並引入2020年業績預測7.84億元,對應配股後攤薄EPS爲1.21、1.80、2.44元。當前可比園林公司18年PE均值和中位值爲15.97、15.60倍。認可給予公司2018年16-19xPE,對應目標價格區間19.36-22.99元,上調評級至“買入”。 風險提示:PPP 項目落地進度緩慢,生態文旅新領域投資風險等