投資要點 業績符合預期，高毛利率產品佔比提升。2017 年公司實現營收18.84 億元（-14.71%），實現歸母淨利4441 萬元（+49.98%），實現EPS 0.09 元。報告期內公司軍品總裝產品銷量同比減少，營業收入下滑，總裝產品轉移價值較大，毛利率相對較低，對盈利影響較小，毛利率較高的制導產品、光電材料與器件產品銷量增加帶動淨利快速增長。預計未來隨着防務業務的穩步增長、光電器件業務市場的持續拓展，公司業績有望保持快速增長。 防務業務穩步推進，業務發展長期看好。2017 年公司防務業務營收14.13億元，總裝產品銷量下滑導致營收同比下降19.99%，高毛利率的制導產品銷量大幅增長帶動防務業務淨利同比提升28.82%。大型武器總裝集成領域，新的在研和準備接產武器型號不斷增加，已從單一接產逐步進入到聯合研製階段，幾個聯合研製項目進展順利，競標項目成功中標，將在“十三五”後期陸續取得訂貨。精確制導導引頭業務訂貨任務飽滿，年產量再創新高，實現技術創新和型號擴展。光電信息裝備領域已確定多個航空項目的研製任務和意向，競爭力進一步提升。隨着軍隊信息化建設的推進，公司防務業務發展長期看好。 光電器材器件業務客戶開拓力度加大，盈利能力持續增強。2017 年公司光電材料與器件業務營收4.51 億元，同比增長8.4%，通過優化生產工藝，提升良品率等措施，毛利率同比提升1.53pcts。子公司新華光持續推進大客戶開拓，與車載終端客戶達成合作意向，在交換鏡頭市場取得較大突破，成功獲取了富士在制的主力交換鏡頭訂單和主力新品單電相機的交換鏡頭訂單。產品結構優不斷優化，重點推廣新型氟磷玻璃、高折射鑭系玻璃、環保重火石等高端產品已佔總體銷售收入的一半左右。隨着公司市場開拓力度加大及產品結構優化，光電材料及器件業務盈利能力將望持續增強。 集團混改穩步推進，優質資產注入可期。2017 年1 月兵器集團印發了《中國兵器工業集團公司關於發展混合所有制經濟的指導意見（試行）》，十三五末期，集團資產證券化率有望提升至50%。我們預計，公司作爲北方光電集團乃至整個兵器工業光電信息業務平台的預期將提升，未來可能注入北方光電集團旗下的優質資產，有望成爲激光、夜視等子集團的綜合上市平台。此外， 2018 年2 月，控股股東的一致行動人中兵投資完成對公司的增持計劃，累積增持公司1979.1 萬股（佔公司總股本3.89%），彰顯對公司目前價值的認可及對未來發展的信心。 風險提示。軍、民品盈利增速不達預期；資產注入時間和內容不確定等。 盈利預測、估值及投資評級。我們維持公司2018/19 年EPS 預測爲0.22/0.34 元，給予2020 年EPS 預測爲0.41 元，公司目前股價17.13 元，分別對應2018/19/20 年PE 爲80/51/41 倍。考慮兵器工業集團改革逐步深化，公司作爲光電信息類產品整合平台的可能性增強，且僅考慮北方光電集團資產的注入預期，維持“增持”評級，目標價19.8 元。