事 项:
公司发布2018 年一季报:营业收入3.74 亿元,同比+64.51%;归母净利润3498.31 万元,同比+86.93%;扣非后归母净利润3312.27 万元,同比增加129.31%;EPS 0.17 元。
主要观点
1. 原材料涨价冲击边际改善,公司业绩稳中向上
公司主业铸造材料,主要产品包括自硬呋喃树脂、冷芯盒树脂等树脂胶粘剂,以及固化剂、涂料、冒口、过滤器等其他配套的铸造材料,处于化工产业链基础化工的下游,2017 年以来基础化工品大幅涨价使公司原料价格大幅上涨,公司主要产品原料包括MDI、糠醇、尿素、苯酚等,2017 年最大涨幅分别达到110%、130%、25%、55%,产品盈利受到较大的冲击(毛利率:2017 年28.43%,-6.49%),公司通过积极拓展业务,以量补价(销量:2017 年10万吨,+14.99%),以及有效的费用控制(三费:2017 年10.56%,-2.01%),保证了公司业绩的稳步上涨。
2017 年H1 由于公司下游主要为汽车、机床、内燃机等领域的大型企业或国有企业的铸造厂,涨价审批流程长导致原料涨价推动的价格传导出现时滞,2017 年H2 公司产品价格逐渐补涨缓解了盈利加速侵蚀的压力。
2018 年Q1 及往后,MDI、尿素、糠醛等原材料价格均有一定幅度回落,并将逐渐反映在公司盈利边际改善上。
2. IPO 募投项目:2017 年下半年逐渐投产,产能瓶颈减除
公司IPO 前装置产能(3.8 万吨/年自硬呋喃树脂+2 万吨/年冷芯盒树脂+1.8万吨/年磺酸固化剂+2.1 万吨/年涂料,合计产能9.1 万吨/年)一直处于高负荷运转状态,产能瓶颈严重,募投项目包括4 万吨/年自硬呋喃树脂+1.5 万吨/年冷芯盒树脂+2 万吨/年磺酸固化剂,投产后产品潜在需求逐渐释放,未来随着业务的稳步推进,销量有望稳步增长。
3. 非募投项目:特种酚醛树脂等新项目推进,助推后续业绩增长
特种酚醛树脂除了在公司主业铸造领域外,还广泛作为耐火材料、磨具、摩擦材料、电子级树脂等应用,公司投资约1 亿元推动4 万吨特种酚醛树脂项目建设,并已于2018 年3 月土建开工,预计2018 年底竣工,产品盈利和主业相近,并推动公司2019 年业绩增长。
4. 产业链一体化+新材料外延并购并举,布局未来成长
2018 年2 月,公司公告拟以1.07 亿元收购天赐所持的江苏容汇锂业(主业碳酸锂等,2017 年H1 营收3.77 亿元,归母净利0.92 万元)2.9%的股权,开启外延布局的尝试。根据一季报披露,本次收购已经完成。未来,在产业链一体化(原料糠醛-糠醇、配合下游客户布局下游产品),其他电子、新能源等新材料外延并购等方面均有望积极推进。
5. 投资建议:
我们预计公司2018-2019 年业绩1.5、2 亿元, EPS 0.77、1.00 元,对应PE 19 倍、14 倍,公司作风踏实,主业铸造用树脂粘结剂及其他铸造用辅助材料稳步增长,特种酚醛树脂等新业务拓展、产业链一体化布局、外延并购等方向发展思路清晰,维持“推荐”评级。建议投资者重点关注。
6. 风险提示:
原材料价格持续高位,新产能释放和新项目建设不及预期。
事 項:
公司發佈2018 年一季報:營業收入3.74 億元,同比+64.51%;歸母淨利潤3498.31 萬元,同比+86.93%;扣非後歸母淨利潤3312.27 萬元,同比增加129.31%;EPS 0.17 元。
主要觀點
1. 原材料漲價衝擊邊際改善,公司業績穩中向上
公司主業鑄造材料,主要產品包括自硬呋喃樹脂、冷芯盒樹脂等樹脂膠粘劑,以及固化劑、塗料、冒口、過濾器等其他配套的鑄造材料,處於化工產業鏈基礎化工的下游,2017 年以來基礎化工品大幅漲價使公司原料價格大幅上漲,公司主要產品原料包括MDI、糠醇、尿素、苯酚等,2017 年最大漲幅分別達到110%、130%、25%、55%,產品盈利受到較大的衝擊(毛利率:2017 年28.43%,-6.49%),公司通過積極拓展業務,以量補價(銷量:2017 年10萬噸,+14.99%),以及有效的費用控制(三費:2017 年10.56%,-2.01%),保證了公司業績的穩步上漲。
2017 年H1 由於公司下游主要爲汽車、機牀、內燃機等領域的大型企業或國有企業的鑄造廠,漲價審批流程長導致原料漲價推動的價格傳導出現時滯,2017 年H2 公司產品價格逐漸補漲緩解了盈利加速侵蝕的壓力。
2018 年Q1 及往後,MDI、尿素、糠醛等原材料價格均有一定幅度回落,並將逐漸反映在公司盈利邊際改善上。
2. IPO 募投項目:2017 年下半年逐漸投產,產能瓶頸減除
公司IPO 前裝置產能(3.8 萬噸/年自硬呋喃樹脂+2 萬噸/年冷芯盒樹脂+1.8萬噸/年磺酸固化劑+2.1 萬噸/年塗料,合計產能9.1 萬噸/年)一直處於高負荷運轉狀態,產能瓶頸嚴重,募投項目包括4 萬噸/年自硬呋喃樹脂+1.5 萬噸/年冷芯盒樹脂+2 萬噸/年磺酸固化劑,投產後產品潛在需求逐漸釋放,未來隨着業務的穩步推進,銷量有望穩步增長。
3. 非募投項目:特種酚醛樹脂等新項目推進,助推後續業績增長
特種酚醛樹脂除了在公司主業鑄造領域外,還廣泛作爲耐火材料、磨具、摩擦材料、電子級樹脂等應用,公司投資約1 億元推動4 萬噸特種酚醛樹脂項目建設,並已於2018 年3 月土建開工,預計2018 年底竣工,產品盈利和主業相近,並推動公司2019 年業績增長。
4. 產業鏈一體化+新材料外延併購並舉,佈局未來成長
2018 年2 月,公司公告擬以1.07 億元收購天賜所持的江蘇容匯鋰業(主業碳酸鋰等,2017 年H1 營收3.77 億元,歸母淨利0.92 萬元)2.9%的股權,開啓外延佈局的嘗試。根據一季報披露,本次收購已經完成。未來,在產業鏈一體化(原料糠醛-糠醇、配合下游客戶佈局下游產品),其他電子、新能源等新材料外延併購等方面均有望積極推進。
5. 投資建議:
我們預計公司2018-2019 年業績1.5、2 億元, EPS 0.77、1.00 元,對應PE 19 倍、14 倍,公司作風踏實,主業鑄造用樹脂粘結劑及其他鑄造用輔助材料穩步增長,特種酚醛樹脂等新業務拓展、產業鏈一體化佈局、外延併購等方向發展思路清晰,維持“推薦”評級。建議投資者重點關注。
6. 風險提示:
原材料價格持續高位,新產能釋放和新項目建設不及預期。
