报告摘要:
博济医药发布2017年年报:实现营业收入1.31亿元,同比增长81.22%;归母净利润-2449 万元、归母扣非净利润-2648 万元,分别比同期减少1273.34%、443.79%。公司同时发布2018 年一季报:实现营业收入3164万元,同比增长207.35%;归母净利润509 万元、归母扣非净利润492万元,大幅扭亏,分别同比增长273.47%、254.48%。
公司走出“722”阴影,业绩拐点出现。公司质地属于国内CRO 企业一梯队,“722 临床核查”中公司撤回/不批准项目超过30 个,主要是由于公司承接临床试验数量最多,但公司撤回/不批准比例仍处于行业较低水平,在行业内口碑较好。“722”事件后,随着项目进度的恢复及低毛利订单的减少,公司业绩逐渐恢复,2018Q1 收入同比增长207.35%,实现归母净利润509 万元,业绩迎来反转。
临床研究业务恢复明显,整体毛利率大幅提升。分业务板块看,公司临床研究服务收入9384 万元,同比增长180.8%,毛利率14.48%,相比去年同期下降14.47pct;毛利率降低主要是由于“722”后临床研究项目成本增加,低毛利订单占比较大;临床前研究服务收入2327 万元,同比减少13.87%,毛利率54.99%,相比去年同期下降4.88pct;临床前自主研发收入547 万元,同比增长65.71%,毛利率83%,相比去年同期下降17pct;临床前研究服务及临床前自主研发都受临床研究服务影响,2017 年底公司对部分低毛利订单进行了结算处理,2018 年一季度公司整体毛利率从27.39%提升至55.23%,毛利率恢复明显。
在手订单充沛,订单结构优化。受益于国内创新药的高速发展及仿制一致性评价,行业景气度持续提升。“722”事件后,订单向龙头公司集聚,公司订单增长明显。2017 年公司新增合同金额约4.33 亿元,同比增长约191%,年底在执行的合同尚未确认收入的金额约6.5 亿元,其中一致性评价新增合同订单近1.7 亿元。2018 年Q1 新增合同金额约1.3 亿元,据我们测算,一季度末公司合计在手订单在7 亿元左右。考虑到公司2017 年后新接订单以创新药和BE试验为主,毛利率较高,与2016年“老三类”订单占比80%的订单结构相比大大优化。在手订单是CRO公司未来3 年业绩的前置指标,充沛的在手订单为公司未来的业绩增长提供了有力保障。
产业基金助力外延并购。2017 年,公司收购了国际医药注册咨询服务领军企业HPC,大大增强了公司国际医药注册的能力,为后续承接国外订单提供了良好的基础。此外,公司现有物明创新及硅谷天堂博济MAH精选医药两大并购基金,博济医药出资占比10%。并购基金下标的众多,2018 年一季度,物明创新产业基金以支付现金的方式购买国信医药51%的股权,旨在补强临床四期业务。后续,公司有望通过旗下并购基金不断完善CRO 产业链条和区域布局,为公司业绩提供显著增量。
首次覆盖,给予“买入”评级:预计公司2018-2020 年归母净利润分别为0.45 亿、0.84 亿、1.21 亿,对应EPS 分别为0.34 元、0.63 元、0.90元,对应PE 分别为71X、38X、27X。考虑到公司在手订单充裕,业绩有超预期的可能性,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:公司业务恢复不及预期、新接订单不及预期等。
報告摘要:
博濟醫藥發佈2017年年報:實現營業收入1.31億元,同比增長81.22%;歸母淨利潤-2449 萬元、歸母扣非淨利潤-2648 萬元,分別比同期減少1273.34%、443.79%。公司同時發佈2018 年一季報:實現營業收入3164萬元,同比增長207.35%;歸母淨利潤509 萬元、歸母扣非淨利潤492萬元,大幅扭虧,分別同比增長273.47%、254.48%。
公司走出“722”陰影,業績拐點出現。公司質地屬於國內CRO 企業一梯隊,“722 臨牀覈查”中公司撤回/不批准項目超過30 個,主要是由於公司承接臨牀試驗數量最多,但公司撤回/不批准比例仍處於行業較低水平,在行業內口碑較好。“722”事件後,隨着項目進度的恢復及低毛利訂單的減少,公司業績逐漸恢復,2018Q1 收入同比增長207.35%,實現歸母淨利潤509 萬元,業績迎來反轉。
臨牀研究業務恢復明顯,整體毛利率大幅提升。分業務板塊看,公司臨牀研究服務收入9384 萬元,同比增長180.8%,毛利率14.48%,相比去年同期下降14.47pct;毛利率降低主要是由於“722”後臨牀研究項目成本增加,低毛利訂單佔比較大;臨牀前研究服務收入2327 萬元,同比減少13.87%,毛利率54.99%,相比去年同期下降4.88pct;臨牀前自主研發收入547 萬元,同比增長65.71%,毛利率83%,相比去年同期下降17pct;臨牀前研究服務及臨牀前自主研發都受臨牀研究服務影響,2017 年底公司對部分低毛利訂單進行了結算處理,2018 年一季度公司整體毛利率從27.39%提升至55.23%,毛利率恢復明顯。
在手訂單充沛,訂單結構優化。受益於國內創新藥的高速發展及仿製一致性評價,行業景氣度持續提升。“722”事件後,訂單向龍頭公司集聚,公司訂單增長明顯。2017 年公司新增合同金額約4.33 億元,同比增長約191%,年底在執行的合同尚未確認收入的金額約6.5 億元,其中一致性評價新增合同訂單近1.7 億元。2018 年Q1 新增合同金額約1.3 億元,據我們測算,一季度末公司合計在手訂單在7 億元左右。考慮到公司2017 年後新接訂單以創新藥和BE試驗爲主,毛利率較高,與2016年“老三類”訂單佔比80%的訂單結構相比大大優化。在手訂單是CRO公司未來3 年業績的前置指標,充沛的在手訂單爲公司未來的業績增長提供了有力保障。
產業基金助力外延併購。2017 年,公司收購了國際醫藥註冊諮詢服務領軍企業HPC,大大增強了公司國際醫藥註冊的能力,爲後續承接國外訂單提供了良好的基礎。此外,公司現有物明創新及硅谷天堂博濟MAH精選醫藥兩大併購基金,博濟醫藥出資佔比10%。併購基金下標的衆多,2018 年一季度,物明創新產業基金以支付現金的方式購買國信醫藥51%的股權,旨在補強臨牀四期業務。後續,公司有望通過旗下併購基金不斷完善CRO 產業鏈條和區域佈局,爲公司業績提供顯著增量。
首次覆蓋,給予“買入”評級:預計公司2018-2020 年歸母淨利潤分別爲0.45 億、0.84 億、1.21 億,對應EPS 分別爲0.34 元、0.63 元、0.90元,對應PE 分別爲71X、38X、27X。考慮到公司在手訂單充裕,業績有超預期的可能性,首次覆蓋,給予“買入”評級。
風險提示:公司業務恢復不及預期、新接訂單不及預期等。