事件： 公司2017 年實現營收25.65 億元，同比增長69.10%；歸母淨利潤2.44 億元，同比增長74.96%，EPS 爲0.98 元。公司預計2018 年營收40 億元，同比增55.92%，淨利潤3.68 億元，同比增50.7%。 評論： 1、高增長符合預期，業績增速逐季提升 公司2017 年營收實現高增長，主要是因爲1）17 年生態環保成爲國家戰略，公司所處行業整體態勢良好；2）公司業務規模擴大，訂單充足，2017 年公司公告的新籤框架協議和重大訂單超過50 億，包含市政、生態修復和旅遊等內容。分行業看，園林工程營收24.95 億元，增長70.07%，增幅較大主要是因爲公司在生態治理、基礎設施建設領域加大了開拓力度，實現了業績的穩定增長，園林設計營收6243.53 萬元，增長30.36%，園林養護營收821.03 萬元，增長260.36%；分地區看，東北營收增長60.36%，華東營收增長157.84%，華南營收增長62.11%，華北營收增長131.73%，華中營收增長26.70%，西南營收增長70.38%，西北營收增長104.11%，各地區增速均較快主要是因爲業務覆蓋全國，各地區均有項目建設或業務團隊，具備發展業務擴大規模的良好基礎；分季度看，Q1、Q2、Q3 和Q4 分別實現營收2.89、8.61、7.80 和6.35 億元，分別增長60.60%、118.97%、77.09%和26.24%，Q4 增速下滑明顯；Q1、Q2、Q3 和Q4 淨利分別爲0.11、0.93、0.70 和0.71 億元，分別增長44.21%、71.63%、73.60%和86.84%，增速逐季提升。淨利潤增速略高於營收增速主要是因爲期間費用率降低，尤其是管理費用率降幅較大。 2、毛利率下降2.1 個pp，淨利率略有上升，負債率略有上升 公司毛利率下降2.1 個pp 至18.77%，主要是因爲佔比較大的園林工程毛利下滑1.95個pp，期間費用率下降使得公司淨利率上升0.32 個pp 至9.52%。費用方面，管理費用率下降1.81 個pp 至5.23%，主要是公司加強績效管理，持續提升管理效率，財務費用率下降0.24 個pp 至0.97%。現金流方面，經營性現金流淨額-1.29 億元，明顯惡化，主要是公司訂單增多，業務規模擴大，購買商品、接受勞務支付的現金增加所致。收現比較去年同期下降19.78 個pp 至61.77%。負債率略有上升，上升0.54個pp 至43.98%。 3、鞏固傳統領域，開佈局新領域，業務、投資雙輪驅動 未來公司將關注生態環保、基礎設施建設、旅遊資源規劃建設運營的發展機遇，重點開拓佈局文旅方面。同時，爲貫徹公司業務、投資雙輪驅動戰略，將加大有關生態、環保、旅遊等領域的投資、併購和戰略合作，實現資源互補、共同發展。 4、傳統業務穩定發展，積極拓展市政、PPP 等業務，維持“強烈推薦-A”評級 鞏固地產園林，積極拓展市政、PPP 等業務，帶來新的增長點，預計18、19 年EPS 分別爲1.13/1.63 元，對應PE 爲14.7/10.2 倍，維持“強烈推薦-A”評級。 5、風險提示：業務拓展不及預期，回款風險，投資風險