2017 年业绩符合预期,1Q18 业绩低于预期
利欧股份公布17 年业绩:营业收入105.73 亿元,同增45.06%;归母净利润4.21 亿元,同减25.13%;扣非净利润3.06 亿元,同减41.2%。每10 股派发现金红利0.11 元(含税)。同时公布1Q18业绩:营业收入28.48 亿元,同增35.75%;归母净利润1.10 亿元,同减26.73%;低于预期,主要是制造业板块净利润大幅下滑。
发展趋势
营销业务收入大幅增长,但受行业趋势影响毛利率下滑。17 年公司互联网板块营收83.76 亿元,同比增长58.31%,占营收比重提升6.64pct 至79.23%;受代理行业趋势影响,毛利率下降4.38pct至13.08%。水泵业务实现营收21.51 亿元,由于原材料价格上涨毛利率下降6.59pct。
多项不利因素致17 年利润下滑,1Q18 遭水泵业务低迷拖累。除了毛利率下降,商誉减值、坏账计提等因素是17 年扣非净利润下降的主要原因:智趣网络经营业绩未达预期形成1 亿元商誉减值,乐视体系等单项计提应收款坏账准备超过8000 万元。不考虑商誉减值,6 家营销公司净利润超过5 亿元,基本经营正常。1Q18 公司净利润继续受到水泵业务汇兑损失、新厂房启用导致固定资产折旧及无形资产摊销增大、原材料价格上涨导致毛利率降低等负面因素影响,我们预计水泵板块全年净利润有望与去年基本持平。
1H18 业绩预计较快增长,全年维度不利因素影响有望改善。公司预计1H18 归母净利润3.51-4.47 亿元,同增10-40%,对应2Q18归母净利润2.41-3.37 亿元,同增43-99%,其中预计将确认部分投资项目出售股权形成的投资收益。从全年维度看,公司积极应对水泵板块出现的问题;进一步强化营销公司的业务协同性,增强利欧数字网络在业内的影响力,保持稳健增长。
盈利预测
由于水泵业务低迷、营销业务毛利率承压,暂不考虑投资收益,我们将2018 年盈利预测下调21.3%到6.22 亿元,同时引入2019年盈利预测6.93 亿元。
估值与建议
公司当前股价对应2018/19 年23/21 倍P/E,由于营销主业协同性加强、继续稳健增长,维持推荐评级,但将目标价从4 元下调30%到2.8 元,对应18 年25 倍P/E,对比当前股价有10.2%的空间。
风险
智趣网络商誉减值风险,水泵业务持续低迷。
2017 年業績符合預期,1Q18 業績低於預期
利歐股份公佈17 年業績:營業收入105.73 億元,同增45.06%;歸母淨利潤4.21 億元,同減25.13%;扣非淨利潤3.06 億元,同減41.2%。每10 股派發現金紅利0.11 元(含稅)。同時公佈1Q18業績:營業收入28.48 億元,同增35.75%;歸母淨利潤1.10 億元,同減26.73%;低於預期,主要是製造業板塊淨利潤大幅下滑。
發展趨勢
營銷業務收入大幅增長,但受行業趨勢影響毛利率下滑。17 年公司互聯網板塊營收83.76 億元,同比增長58.31%,佔營收比重提升6.64pct 至79.23%;受代理行業趨勢影響,毛利率下降4.38pct至13.08%。水泵業務實現營收21.51 億元,由於原材料價格上漲毛利率下降6.59pct。
多項不利因素致17 年利潤下滑,1Q18 遭水泵業務低迷拖累。除了毛利率下降,商譽減值、壞賬計提等因素是17 年扣非淨利潤下降的主要原因:智趣網絡經營業績未達預期形成1 億元商譽減值,樂視體系等單項計提應收款壞賬準備超過8000 萬元。不考慮商譽減值,6 家營銷公司淨利潤超過5 億元,基本經營正常。1Q18 公司淨利潤繼續受到水泵業務匯兌損失、新廠房啓用導致固定資產折舊及無形資產攤銷增大、原材料價格上漲導致毛利率降低等負面因素影響,我們預計水泵板塊全年淨利潤有望與去年基本持平。
1H18 業績預計較快增長,全年維度不利因素影響有望改善。公司預計1H18 歸母淨利潤3.51-4.47 億元,同增10-40%,對應2Q18歸母淨利潤2.41-3.37 億元,同增43-99%,其中預計將確認部分投資項目出售股權形成的投資收益。從全年維度看,公司積極應對水泵板塊出現的問題;進一步強化營銷公司的業務協同性,增強利歐數字網絡在業內的影響力,保持穩健增長。
盈利預測
由於水泵業務低迷、營銷業務毛利率承壓,暫不考慮投資收益,我們將2018 年盈利預測下調21.3%到6.22 億元,同時引入2019年盈利預測6.93 億元。
估值與建議
公司當前股價對應2018/19 年23/21 倍P/E,由於營銷主業協同性加強、繼續穩健增長,維持推薦評級,但將目標價從4 元下調30%到2.8 元,對應18 年25 倍P/E,對比當前股價有10.2%的空間。
風險
智趣網絡商譽減值風險,水泵業務持續低迷。