2017 符合預期，1Q18 低於預期 　　方正電機公佈2017 及1Q18 業績：2017 營業收入13.2 億元，+25.6%YoY；歸屬母公司淨利潤1.32 億元，+11.8% YoY，對應每股盈利0.29元。1Q18 營收3.26 億元，+29.5% YoY，歸母淨利潤1,861.3 萬元，-14.7% YoY。公司17 年業績基本符合業績快報，1Q18 由於原材料價格上漲超預期，毛利率影響較大，業績低於預期。 　　發展趨勢 　　1Q18 營收規模持續擴張，天然氣及電子配件價格拖累業績。公司1Q18 營收同比繼續保持近30%高增長，公司主要產品穩健發展，同時不斷拓展客戶提高市佔率。但由於受到天然氣與電子配件原材料價格上漲拖累，海能與高科潤量利承壓，公司產品結構下移，導致公司1Q 毛利率同比下降2.7ppt 至19.4%拖累業績。公司預告1H18 業績區間爲-20%-+20%增長，對應0.45-0.68 億元。 　　海能爲主要業績支撐，研發投入維持高位。海能17 年淨利潤達到9,537.4 萬元（同比增長21%），已遠超其業績承諾8,400，並達到72.2%淨利潤，是公司主要盈利來源。海能主要受益於17 年天然氣重卡火爆行情，1Q18 天然氣價格已從高位開始回落，但仍然高出1H17 水平20%以上，後續有望調整至正常水平。公司研發投入17 年提高33%至0.62 億元，佔營收比重提高0.26ppt 至4.68%，扁線電機等產品前期研發投入較大，預計研發費用仍將保持高位。 　　厚積薄發，靜待新客戶與新產品兌現業績。公司不斷進行客戶與產品的拓展與開發，積極探索產品與品牌升級路徑，客戶也逐步向上滲透，前期投入終將在中長期得到盈利反饋，同時公司募投項目19 年達產之後將釋放業績增量。 　　盈利預測 　　由於今年海能或將受到天然氣重卡市場影響業績低於預期，以及公司研發投入預計將繼續維持高位，我們將2018/19e 盈利預測從1.45/1.73 億元下調8.4%/4.3%到1.33/1.66 億元。 　　估值與建議 　　公司當前股價對應18/19 年29.3/23.5 倍P/E。維持中性評級，對應盈利預測調整，我們相應地下調目標價8%至11 元，對應18/19年37.9/29.7 倍P/E，對比當前股價有27%空間。 　　風險 　　天然氣重卡不及預期，原材料價格持續上漲。