事件： 　　公司 2017 年實現收入 264.77 億元，同比增長 22.34%，實現歸母淨利潤 41.01 億元，同比增長 22.77%，實現扣非後歸母淨利潤40.28億元，同比增長21.55%。Q4單季來看，實現收入69.62億元，同比增長34.25%，實現歸母淨利潤 9.50 億元，同比增長 26.83%，實現扣非後歸母淨利潤 8.85 億元，同比增長 20.28%。 　　觀點： 　　1、業績符合預期，增長可持續的中藥飲片、藥品貿易、醫療器械等業務佔比逐年增加。 　　公司實現收入端 22.34%、淨利潤端 22.77%的穩健增長，符合市場預期。整體來看，可持續高速增長的三大業務板塊中藥飲片、藥品貿易、醫療器械成爲公司業績增長髮動機，細分主要業務來看： 　　中藥飲片：2017 年實現收入 61.58 億元，同比增長 30.93%，毛利率爲 34.00%，較去年同期下降 1.37 個百分點。中藥飲片行業處於高景氣度中（不受藥佔比、零加成限制），公司作爲龍頭，同時具備智慧藥房搶佔份額，實現高速增長。 　　中藥材貿易：2017 年實現收入 58.57 億元，同比增長 1.18%，毛利率爲 24.47%，較去年同期增加 0.35個百分點。具備週期性的中藥材貿易業務佔比逐年下降，17 年僅佔比收入 22.12%，而具備成長屬性的中藥飲片、藥品貿易、醫療器械等板塊佔比逐年增加。 　　藥品貿易：2017 年實現收入 95.99 億元，同比增長 31.44%，毛利率爲 29.85%，較去年同期減少 0.53 個百分點。藥品貿易業務中藥房託管業務佔比我們估計約 60%-70%，新籤託管藥房以及公司佈局醫療服務進行供應鏈管理是拉動藥品貿易增長的主要驅動力，存量業務增速我們判斷約爲 10%左右。 　　醫療器械：2017 年實現收入 19.90 億元，同比翻倍以上增長 117.88%，毛利率爲 29.54%，較去年同期增加 5.8 個百分點。在 2017 年，公司重點佈局以骨科高值耗材醫療器械的配送業務，通過自建和收購併行的模式，構建醫療器械服務平台。目前醫療器械業務已覆蓋全國約 90%的區域，代理了包括捷邁邦美（Zimmer-Biomet）、施樂輝（Smith&Nephew）、創生、康輝等高耗醫療器械，其中全國總代的品種 包括康輝球囊、美國 WRIGHT 人工骨、ZIMMER TRAUMA、BIOMET TRAUMA 等，區域代理的品種包括康迪吻合器、美精技關節鏡、康輝 Trauma&Spine 等。 　　保健食品：2017 年實現收入 10.77 億元，同比增長 4.86%，毛利率爲 44.49%，較去年同期增加 1.63 個百分點。受到政策環境對直銷業務的影響，公司保健食品增速有所放緩。 　　從財務指標上來看：公司銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別爲 2.80%、5.04%、3.66%，較去年同期分別上升 0.22pp、0.25pp、0.32pp，我們認爲公司費用率的變化主要與業務結構變化有關。 　　結論： 　　我們預計公司 2018-2020 年淨利潤爲 50.04、61.96、76.36 億元，對應增速爲 22.03%、23.80%、23.26%，對應 PE 爲 22x、18x、14x，公司各項業務趨勢向好，且不受政策負面擾動，具備高確定性及高景氣度的特點，同時業績增長可持續並且能享受更高估值的業務佔比逐步提升，長期來看整體估值中樞有望上移，維持“強烈推薦”評級。 　　風險提示： 　　中藥材價格波動、GPO 各項業務推進不及預期。