事件：
公司公布2017 年年报，实现收入17.9 亿、净利润1.65 亿，同比分别为14.3%、8.72%，每股收益为0.17 元。分配预案：每10 股派发现金红利0.80 元（含税），送红股0 股（含税），以资本公积金向全体股东每10 股转增3 股。2018年一季报收入4.79 亿、净利润5098 万，同比分别为12.73%、6.21%。
评论：
1、结构调整促使公司钢琴毛利率提升3 个百分点
2017 年，公司主营业务收入为17.67 亿元，同比增长14.73%，主要是钢琴业务规模持续增长、产品结构持续优化，高端产品恺撒堡系列的持续发力和Schimmel 品牌步入正轨。其中：恺撒堡钢琴销售量同比增长13.40%，2016年收购的Schimme 钢琴销量1,903 架，子品牌Fridolin 的销量2,558 台，促进公司钢琴单价提升3.2%，毛利率从16 年的29.82%提升至2017 年的33.00%。公司2017 年下半年已启动搬迁工作，将加快增城珠江钢琴国家文化产业基地项目建设进度，尽可能减少对公司经营影响。
2、音乐艺术培训业务仍在孵化中
公司2017 年教育培训业务收入4721 万，同比增长145%，但仍处于业务孵化中。公司在北京、广州、佛山、济南、福州建立了教育直营店，推出了包括珠江埃诺的爱上键盘等爱上系列课程、珠江钢琴艺术教室（加盟店累计发展近600 家）、珠江钢琴智能钢琴IN 系列、趣乐科技的GEEK 智能乐器、幻彩个性化智能声学钢琴等艺术教育产品。
3、钢琴后服务市场搭建中
公司将沿着钢琴后服务价值链，围绕钢琴、客户及用户，展开互联网业务场景构建，目前公司已通过设立合资公司琴趣科技运作钢琴后服务市场业务，目前建立了“91 琴趣”、“91 调律”及“钢琴云学堂”乐器云服务平台，致力打造领先的“云上钢琴服务”的生态系统，构建“制造-租售-服务-教育”的产业链闭环。
4、下调至“审慎推荐-A”评级。公司在平稳发展钢琴业务的同时，利用自身品牌、渠道优势、资金实力、上市平台发展音乐艺术培训及钢琴后服务市场，把握艺术培训这一细分领域消费升级的巨大市场空间，但我们预估音乐艺术培训业务仍需一段时间孵化，短期下调至“审慎推荐-A”评级。预计公司18 年-19 年的EPS 分别为0.17、0.18 元，对应18 年PE、PB 分别为58.4、3.2。
5、风险提示：音乐艺术培训业务低于预期。
事件：
公司公佈2017 年年報，實現收入17.9 億、淨利潤1.65 億，同比分別為14.3%、8.72%，每股收益為0.17 元。分配預案：每10 股派發現金紅利0.80 元（含税），送紅股0 股（含税），以資本公積金向全體股東每10 股轉增3 股。2018年一季報收入4.79 億、淨利潤5098 萬，同比分別為12.73%、6.21%。
評論：
1、結構調整促使公司鋼琴毛利率提升3 個百分點
2017 年，公司主營業務收入為17.67 億元，同比增長14.73%，主要是鋼琴業務規模持續增長、產品結構持續優化，高端產品愷撒堡系列的持續發力和Schimmel 品牌步入正軌。其中：愷撒堡鋼琴銷售量同比增長13.40%，2016年收購的Schimme 鋼琴銷量1,903 架，子品牌Fridolin 的銷量2,558 台，促進公司鋼琴單價提升3.2%，毛利率從16 年的29.82%提升至2017 年的33.00%。公司2017 年下半年已啟動搬遷工作，將加快增城珠江鋼琴國家文化產業基地項目建設進度，儘可能減少對公司經營影響。
2、音樂藝術培訓業務仍在孵化中
公司2017 年教育培訓業務收入4721 萬，同比增長145%，但仍處於業務孵化中。公司在北京、廣州、佛山、濟南、福州建立了教育直營店，推出了包括珠江埃諾的愛上鍵盤等愛上系列課程、珠江鋼琴藝術教室（加盟店累計發展近600 家）、珠江鋼琴智能鋼琴IN 系列、趣樂科技的GEEK 智能樂器、幻彩個性化智能聲學鋼琴等藝術教育產品。
3、鋼琴後服務市場搭建中
公司將沿着鋼琴後服務價值鏈，圍繞鋼琴、客户及用户，展開互聯網業務場景構建，目前公司已通過設立合資公司琴趣科技運作鋼琴後服務市場業務，目前建立了“91 琴趣”、“91 調律”及“鋼琴雲學堂”樂器雲服務平臺，致力打造領先的“雲上鋼琴服務”的生態系統，構建“製造-租售-服務-教育”的產業鏈閉環。
4、下調至“審慎推薦-A”評級。公司在平穩發展鋼琴業務的同時，利用自身品牌、渠道優勢、資金實力、上市平臺發展音樂藝術培訓及鋼琴後服務市場，把握藝術培訓這一細分領域消費升級的巨大市場空間，但我們預估音樂藝術培訓業務仍需一段時間孵化，短期下調至“審慎推薦-A”評級。預計公司18 年-19 年的EPS 分別為0.17、0.18 元，對應18 年PE、PB 分別為58.4、3.2。
5、風險提示：音樂藝術培訓業務低於預期。
