A 股市場唯一水處理藥劑公司 清水源成立於1995 年，2015 年登陸資本市場，主營水處理藥劑生產和銷售，是目前A 股市場水處理藥劑行業唯一的上市公司，在國內國際市場都佔有不小的市場份額。水處理藥劑分爲單劑和復配產品，清水源產品以單劑爲主，可用於緩蝕劑、阻垢劑等，廣泛應用於工業水處理領域。公司上市後通過收購安得科技補足藥劑復配短板，已成爲單劑生產+復配技術服務的水處理藥劑商。 公司三年外延併購，打造全產業鏈佈局 受行業競爭加劇影響公司主業營收和淨利潤增長放緩，2016-2017 年公司完成三大外延併購，進行產業鏈延伸。2016年，公司收購同生環境100%股權，進軍市政和工業水處理運營業務；2017 年，公司先後收購陝西安得科技51%和49%股權，向水處理劑復配產品和終端服務方向延伸，同時成功切入陝西市場；2017 年底，公司收購安徽中旭環境建設55%股權，獲得工程建設資質，向水環境建設綜合治理領域邁進。公司與安得科技、中旭環境的收購方案採用的分期支付現金，在後續現金支付過程中以完成業績對賭爲前提。我們預計三個併購項目在2018-2020 年的並表利潤分別爲1.38 億、1.65 億和1.96 億元，支付現金1.13 億元、0.74 億元和0.74 億元。利潤並表與現金支付的時間差保障公司外延併購增長，同時在一定程度降低企業負債率和財務成本。 公司發展優勢及未來市場 公司的主產品與副產品均受益於環保監管價格上漲，水處理藥劑及一部分副產品，自去年四季度開始價格一直處於高位運行。 供給側改革還要繼續貫徹深入下去，行業的競爭格局也在發生變化，水處理藥劑供需關係將保持一個趨緊的態勢。藥劑生產是公司業務的立足之本，同時爲公司提供穩定現金流，未來公司將基於產業鏈佈局進軍市政與工業水處理市場，我們尤其看好公司在工業水處理市場方面的發展。 盈利預測與投資建議 公司目前股價低於2016 年增發價格，PE-TTM 和PB 均處於較低水平，預計公司2018-2019 年可實現淨利潤2.58 億、3.48 億，對應目前股價15、11 倍，低估值高彈性，給予“強烈推薦”評級。 風險提示：市場競爭風險，收購標的業績承諾不達預期