事件：公司于4 月19 日公告2018 一季报，实现营收16.07 亿元，同比+4.87%，归母净利润1.70 亿元，同比+190%，EPS 为0.15。业绩同比大增主要系主导产品烧碱售价上升、投资收益增加所致。
烧碱景气有望维持：第一季度烧碱（32%离子膜）均价为1163 元/吨，同比+16%，环比-15%，环比下降主要受冬季下游氧化铝限产影响，3 月开始随着下游限产结束，烧碱价格逐步回升。受氯碱不平衡及环保压力影响，烧碱行业供给中长期仍然受限，据百川资讯，液氯进入18 年仍维持低迷状态，出厂均价接近0，运费倒贴幅度在450~1400 元/吨，预计全年仍将是压制烧碱开工的重要因素。整体来讲，烧碱价格震荡上行是18 年的主旋律， 18 年烧碱均价有望比17 年均价高。
投资收益贡献利润：本期投资收益为0.57 亿元，同比+430%，占净利润34%。投资收益主要来源于参与亨斯迈和联恒的扩建 MDI 项目。
园区一体化产业链模式，销售渠道畅通：公司与国际化工巨头紧密合作，在化工区建立了装置配套、管道输送的一体化运营模式。公司为园区主体 MDI/TDI/PC 等装置提供原料氯和烧碱，并利用乙烯原料，二次用氯，消化副产氯化氢气体，公司生产的液氯基本全部供应化工区下游。园区一体化的模式降低了物流成本，提高公司长期稳定生存和发展的能力。一体化模式下，公司产品如液氯在行业低迷时期、运费倒贴越演越烈的背景下，销售渠道畅通。
氯化氢/氯气循环一体化有望实现副产综合利用：公司以乙烯为原料，利用副产的氯化氢制取二氯乙烷，该业务拖累公司业绩。目前由公司自主开发的氯化氢催化氧化制氯气项目正在稳步推进，打通后公司将突破海外技术垄断，为副产氯化氢找到更好的盈利方案。
投资建议：我们预计18-20 年公司的EPS 分别为0.91、1.21、1.33 元。
维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为15 元。
风险提示：烧碱下游需求低于预期，液氯需求超预期好转。
事件：公司於4 月19 日公告2018 一季報，實現營收16.07 億元，同比+4.87%，歸母淨利潤1.70 億元，同比+190%，EPS 為0.15。業績同比大增主要系主導產品燒鹼售價上升、投資收益增加所致。
燒鹼景氣有望維持：第一季度燒鹼（32%離子膜）均價為1163 元/噸，同比+16%，環比-15%，環比下降主要受冬季下游氧化鋁限產影響，3 月開始隨着下游限產結束，燒鹼價格逐步回升。受氯鹼不平衡及環保壓力影響，燒鹼行業供給中長期仍然受限，據百川資訊，液氯進入18 年仍維持低迷狀態，出廠均價接近0，運費倒貼幅度在450~1400 元/噸，預計全年仍將是壓制燒鹼開工的重要因素。整體來講，燒鹼價格震盪上行是18 年的主旋律， 18 年燒鹼均價有望比17 年均價高。
投資收益貢獻利潤：本期投資收益為0.57 億元，同比+430%，佔淨利潤34%。投資收益主要來源於參與亨斯邁和聯恆的擴建 MDI 項目。
園區一體化產業鏈模式，銷售渠道暢通：公司與國際化工巨頭緊密合作，在化工區建立了裝置配套、管道輸送的一體化運營模式。公司為園區主體 MDI/TDI/PC 等裝置提供原料氯和燒鹼，並利用乙烯原料，二次用氯，消化副產氯化氫氣體，公司生產的液氯基本全部供應化工區下游。園區一體化的模式降低了物流成本，提高公司長期穩定生存和發展的能力。一體化模式下，公司產品如液氯在行業低迷時期、運費倒貼越演越烈的背景下，銷售渠道暢通。
氯化氫/氯氣循環一體化有望實現副產綜合利用：公司以乙烯為原料，利用副產的氯化氫製取二氯乙烷，該業務拖累公司業績。目前由公司自主開發的氯化氫催化氧化制氯氣項目正在穩步推進，打通後公司將突破海外技術壟斷，為副產氯化氫找到更好的盈利方案。
投資建議：我們預計18-20 年公司的EPS 分別為0.91、1.21、1.33 元。
維持買入-A 的投資評級，6 個月目標價為15 元。
風險提示：燒鹼下游需求低於預期，液氯需求超預期好轉。
