報告要點 事件描述 公司公佈2017年年報：公司實現營業收入17.84億元，同比增長6.86%；實現歸屬於上市公司淨利潤4.14億元，同比增長17.60%；實現扣非淨利3.46億元，同比增長5.68%；EPS爲0.55元。 事件評論 高基數下客流仍實現增長，減持華安證券增厚利潤。（1）客流增長及房地產銷售大增帶動收入增長。全年景區共接待進山人數336.87萬人次，同比增長2.1%；索道及纜車累計運送遊客667.3萬人次，同比增長3.34%；在去年G20免票高基數上仍實現增長，創歷史新高。在客流增長推動下公司索道收入和酒店收入分別同比增長3.39%和6.23%，房地產按開發進度結算實現收入同比大增138.69%，門票收入因免票客流增長導致略有下滑0.22%。（2）公司共減持華安證券1000萬股，當期利潤增加5240.34萬。 毛利率穩步提升，期間費用率繼續下降。索道及酒店板塊在客流增長帶動下毛利率分別提升2.05pct及0.96pct推動整體毛利率略增0.11pct到50.63%；期間費用率受益於財務費用大幅降低小幅調減0.08pct到18.64%。分開來看，銷售費用率同比增長0.38pct主要是爲開拓中遠程客源市場支付給安徽民航機場黃山分公司獎勵費用及廣告宣傳所致；管理費用率因完成經營目標給予高管獎勵提升0.20pct；財務費用率則因報告期無借款、利息支出大幅減少下降0.66pct。 盈利預測及投資建議：看好公司內部挖潛以及外延擴張帶來業績的持續增長。公司10月份和黃山機場簽訂合作協議，針對重點客源市場新增或加密航班，預計每年可新增遠程遊客10萬左右。東黃山開發，連貫宏村、太平湖增加休閒產品供給，受益於明年杭黃高鐵開通公司客單價和客流量將有望得到雙重提升。公司2018年目標任務爲接待進山遊客346萬人，同比增加約10萬人；不考慮宏村並表因素，預計18和19年EPS分別爲0.60和0.68元/股，對應當前股價PE分別爲22和19倍，維持“增持”評級。 風險提示：1. 客流增長不及預期； 2. 旅遊項目開發進度不及預期。