投資要點 事件：2018 年4 月19 日晚，城市傳媒發佈2017 年度報告，公司全年實現營收19.69 億元，同比增長11.03%；實現歸母淨利3.29 億元，同比增長21.05%；實現歸母扣非淨利2.80 億元，同比增長10.05%。公司擬向全體股東每10 股派發現金紅利1.50 元（含稅），分紅率31.97%。 主營業務穩定增長，經營質量持續提升。公司2017 年利潤水平相對行業整體實現了較快增長，同時經營指標持續改善，公司2015-2017 年毛利率分別爲37.32%、37.93%、38.78%，淨利率分別爲15.47%、15.74%、16.88%，呈現逐年上升態勢。 一般圖書佔比高，部分品類領跑全國，充分受益行業回暖。一般圖書業務營收同比增長11.81%，佔總收入比重超過75%，充分受益行業回暖。公司時尚生活類圖書領跑全國，其中美食類圖書連續9 年穩居全國首位；藉助“青島出版杯”圍棋公開賽及培訓活動等，棋牌圖書市佔率穩居全國第1 位；女性時尚圖書躍居全國第2 位。少兒圖書市場佔有率和讀者認可度也在逐年攀升。 教材教輔優勢繼續鞏固。教材教輔業務營收同比增長6.26%，毛利率達到了47.28%，相比2016 年增加3.08pct，毛利實現同比13.66%的增長。 收購“悅讀紀”剩餘股權，IP 開發與運營深化推進。公司於2017 年Q4 完成悅讀紀剩餘49%股權的收購，使其成爲公司全資子公司。“悅讀紀”是國內首個女性閱讀專業出版品牌，打造多部暢銷圖書，其中不乏《何以笙簫默》《步步驚心》《致青春》等現象級IP 題材。人氣小說《如果不遇江少陵》《打火機與公主裙》《聽說你喜歡我》即將啓動影視化項目，有望帶動新的銷售高潮。 戰略合作京東，主題書店加速落地。公司打造主題書店運營模式，將圖書銷售與餐飲體驗、生活休閒、藝術欣賞、線上互動等文化元素有機結合。與京東於9 月7 日簽署戰略合作框架協議，已在全國打造10 餘家“複合型文化生活空間”，預計到2018 年底合作建設不少於 50 家。加速實現輕資產化的模式複製與輸出。 影視業務積極推進，發力內容製作與IP 孵化。目前已累計參與投資影視項目9 個，電影紀錄片《根據地》榮獲中廣協中國紀錄片一等獎、泰山文藝獎一等獎；參投的電視劇《我的老爸是奇葩》入選2016 年北京市文化精品工程重點項目，電視劇《你遲到的許多年》即將播出。 推進版權資產延伸，探索多元素融合的新業態。公司出資10 億元興建的全省首個時尚文化體驗平台——青島城市傳媒廣場於2017 年12 月16 日開始試運營。城市傳媒廣場定位爲“時尚的文化體驗平台”的青島城市傳媒廣場，融版權、時尚、藝術、科技等元素於一體，業態鎖定在閱讀體驗、藝術體驗和時尚生活體驗等領域，彰顯出新的文化空間和升級探索。是青島出版集團落實市委市政府“文化強市”戰略的重要舉措。 盈利預測與投資建議：我們預測城市傳媒2018-2020 年實現收入分別爲22.69億元、26.21 億元、30.14 億元，同比增長15.20%、15.50%、15.00%；實現歸母淨利潤3.73 億元、4.27 億元、4.95 億元，同比增長13.35%、14.44%、15.96%；對應EPS 分別爲0.53 元、0.61 元、0.71 元。維持買入評級。 風險提示：出版行業不景氣；業績不達預期；轉型升級不達預期；系統性風險。