【投资要点 】

为加快转型升级成为“互联网+造纸包装”的新概念包装提供商，公司新建80 万吨高级瓦楞原纸、11 万吨集束包装纸板等项目。目前80万吨高级瓦楞纸项目正在火热建设中，预计2018 年底投产，投产后公司将拥有210 万吨原纸产能，规模效率和效益显著提升。

2018 年3 月27 日公司公布2017 年度业绩：营业收入为人民币（下同57.82 亿元，同比增长36.9%；归属于母公司净利润为3.96 亿元，同比增长221.7%；董事会建议期末股息为每股7.0 港仙。其中，归母净利润超预期，此前公司业绩预告称同比增长约200%。

2017 年公司生产原纸129 万吨，销售原纸120 万吨，纸品销售额同比增长37.3%。2017 年公司综合毛利率为21.6%，较2016 年提升2.0 个百分点，毛利率处于历史最高水平。

【投资建议】

我们上调阳光纸业的盈利预测，预测阳光纸业2018-2020 年销售收入为人民币 70/93/96 亿元；归属于母公司净利润为5.04/6.90/7.16 亿元；EPS 为人民币 0.62/0.84/0.87 元；对应PB 为 0.80/0.64/0.53，目前价值已经严重低估。我们维持对阳光纸业的“买入”评级，目标价 3.70 港元不变。

【风险提示】

业绩受原材料和白面牛卡纸价格变动影响较大；

新建和扩产计划的不确定性；

环保政策、库存风险等。