事件: 四方冷鏈 2017 年營業收入 10.09 億,同比增加 49.26%,營業收入創歷史新高;歸母淨利潤 1.72 億,同比增加 38.36%;扣非歸母淨利潤 1.62 億,同比增加33.49%;稀釋每股收益 0.82 元/股,同時擬每 10 股分紅 1.8 元。2017Q4 單季度營業收入 3.16 億,同比增加 53.92%;歸母淨利潤 5579.9 萬,同比增加 32.24%;扣非歸母淨利潤 4890.7 萬,同比增加 18.56%。公司是行業的“小而美”公司,未來受益於全球經濟復甦+國內經濟復甦消費升級長期看好,短期受匯兌損益影響淨利端壓力較大,預計 18 年淨利 2.4 億,對應 PE 爲 25.4 倍,維持審慎推薦! 評論: 1、營業收入略超預期 雙主業均高速增長 公司 2017 年營業收入同比增長 49.26%,略超預期,17Q1、Q2、Q3、Q4 營收同比增速分別爲 33.4%、59.73%、49.04%、53.92%。主要受益於全球經濟復甦力度持續,同時公司積極開闊新領域、新客戶。綜合毛利率爲 33.01%,同比增長 1.12 個百分點。分業務來看 1)公司旗下全資子公司四方罐儲生產的特種集裝箱業務 17 年收入 6.67 億元,同比增長 56.17%,毛利率達 29.06%,同比上升 2.09 個百分點。產品主要增長來源爲全球經濟回暖+國內經濟拉動,內銷增長非常快並且存量市場有明確的更新需求。其產品以罐式集裝箱爲主,罐式集裝箱世界第三,中國僅次於中集,目前市場佔有率爲 12%。公司非標準化集裝箱比例高於中集,具有一定競爭優勢。毛利率上升的集裝箱製造費用明顯下降,公司集裝箱原有外購外協的部件,17 年轉爲自制,因而毛利率有所抬升。 2)母公司承擔冷凍設備製造業務,17 年收入 3.14 億元,同比增長 46.33%,增長超預期,毛利率 39.11%同比增長 1.58 個百分點。冷鏈行業從 2016 年下半年開始是整個行業在回暖,除了原有客戶增加採購之外,主要是新客戶擴展,尤其是中央廚房類的客戶。毛利率上升主要系收購子公司後進行人員整合,因而人工費用有明顯下降。 2、股權激勵影響當期利潤 匯兌損益壓力明顯 公司全年歸母淨利潤同比增長 32.24%,增幅略低於收入增長,主要系當期合計股權激勵費用共發生 2383.2 萬(1637.3 萬+計入研發費用 745.9 萬)以及匯兌損益增長近 2800 萬。 1)銷售費用 2729.23 萬,同比增加 10.16%,增長明顯低於收入增長,體現公司規模效應; 2)管理費用 1.02 億,同比增加 78.21%,一方面由於當期發生 1637.3 萬的股權激勵費用,同時研發費用 4870 萬(包含研發人員的 745.9 萬股權激勵費用)同比增加 74.68%,研發費用增長主要系公司在集裝箱及速凍設備的細分領域持續研發; 3)財務費用 882.26 萬,同比增加 176.84%,去年同期-1148.1 萬,差額近 2030萬,主要因爲公司 57%的營業收入爲國際收入,手上美元及應收美元數額較大,17 年全年人民幣兌美元升值劇烈,導致當期發生 2143.4 萬匯兌損益,去年同期匯兌損益爲-645.3 萬,差額達 2738.7 萬元。 3、完成預留限制性股權激勵授予 18Q1 匯兌損益仍拖累淨利公司於 18 年 2 月 9 號向 10 名激勵對象完成股權激勵預留限制性股票授予,數量共 57.5 萬股,授予價格 11.08 元/股,10 名對象包括公司董事錢洪先生以及中層管理人員和核心技術(業務)人員(含子公司,共 9 人),2018 年相應管理費用增加 245.40 萬元。公司於 2017 年年初籌劃股權激勵事宜,3 月 15 號即對 356 人完成股票授予,授予 346 萬股,價格 15.91 元,包括 6 名高管及 350 人中層管理及技術人員;今年又完成限制性股票授予,綁定公司核心高層及技術人員,有利公司長期發展。 公司兩塊業務在細分領域競爭優勢明顯,特種集裝箱市佔率約 12%,在世界排名世界第三,中國僅次於中集;速凍設備市佔率超過 15%,並逐年上升。據了解公司 18 年一季度生產較爲充實,收入持續增長,但 2017 年基數較高,增速有所放緩。淨利端則受匯率拖累有明顯損失,而 2017Q1 匯兌爲正收益,總體壓力較大。 公司是行業的“小而美”公司,未來受益於全球經濟復甦+國內經濟復甦消費升級長期看好,短期受匯兌損益影響淨利端壓力較大,預計 2018 年收入 13.75 億元,淨利 2.4 億,對應 PE 爲 25.4 倍,維持審慎推薦。 4、風險提示:人民幣持續貶值、全球經濟復甦低於預期,原材料持續上漲。
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四方冷链(603339)点评:收入略超预期 汇兑损益影响明显
譯文內容由第三人軟體翻譯。
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