投資要點： 2017 年營收同比上升25.61%，淨利潤同比上升11.84%。 公告2017 年報，收入13.18 億元，同比增25.61%。歸母淨利潤1.32 億元，同比增11.84%。綜合毛利率23.40%，同比降1.98pct；期間費用率13.4%，同比增0.46pct。每10 股派發現金紅利0.5 元（含稅）。 公司收入的增長主要源於汽車應用類產品收入同比大幅增長，其中新能源汽車驅動電機對於上汽通用五菱的供貨快速上量，汽車電子控制器基於重卡高景氣度，也實現了高增長。毛利率方面，縫紉機應用類產品毛利率同比下降8.36pct，源於收入下滑而一些成本相對固定。直接人工和製造費用顯著增加導致智能控制器毛利率同比降2.46pct。 2018 年一季度營收同比增29.48%，淨利潤同比降14.68%。 2018 年一季度，公司收入3.26 億元，同比增29.48%；歸母淨利潤1861 萬元，同比降14.68%，歸母淨利潤同比下滑主要源於（1）綜合毛利率同比降2.71pct至19.37%。（2）研發投入、匯兌損失提升期間費率0.27pct：財務費用同比增126.72%至609 萬元；管理費用同比增21.79%至3471 萬元。 2018 半年利潤同比變動：-20%至20%。 公司同時公告，2018 年上半年預計歸母淨利潤區間4549.5-6824.3 萬元，同比變化-20%至20%。公司在新能源驅動電機業務研發投入增加。 汽車應用類：新能源驅動電機新客戶，重卡高景氣推動該板塊放量。 2017 年，公司汽車應用類業務營收7.19 億元，同比增長45.38%，營收佔比達到54.55%，毛利率27.81%，同比增1.11pct。 1.新能源汽車驅動電機：客戶拓展成效顯著 公司已與上海汽車、玉柴集團、吉利汽車、衆泰汽車、上汽通用五菱等建立配套合作關係。新增重點車型：（1）通用五菱寶駿E100，2017 年9 月形成批量生產，公司是其驅動電機唯一供應商。（2）吉利 FE-3ZA/GE12 車型，供應驅動電機總成。合同有效期2017 年12 月至2018 年11 月底，我們預計整體合同金額約在8000 萬元左右。我們認爲公司切入吉利後續純電動車型亦存可能。 2.座椅電機：客戶持續拓展，突破高端車豪華車型公司座椅電機主要客戶包含豐田、寶馬、奔馳、沃爾沃、福特、榮威等，出貨量由2016 年的280 萬臺增加至430 萬臺，同比增長54%。2017 年，公司正式進入路虎捷豹車型供應鏈，首次突破高端豪華車型，彰顯產品品質和競爭力，隨着下游客戶持續拓展，我們預計2018 年公司座椅電機銷量有望達到750-800 萬臺。 3.主要業務主體：德沃仕 2017 年，德沃仕扣非淨利潤2596.91 萬元，完成業績承諾74.20%，對應商譽減值損失3375.69 萬元，主要受新能源汽車補貼政策調整，新能源物流車銷售不及預期影響。德沃仕2015-2017 年累計扣非淨利潤5501.86 萬元，與承諾業績差額2048.14 萬元，德沃仕業績承諾方將作出股份補償，按期末市價計算對應公允價值6916.67 萬元。 4.主要業務主體：上海海能 2017 年，上海海能扣非淨利潤9092.15 萬元，完成業績承諾108.24%。2015-2017年累計實現扣非淨利潤2.41 億元，完成業績承諾。 重卡市場高景氣度帶動了汽車電子控制器的銷量高增，公司ECU、GCU、DCU等產品全年產銷超過30 萬套，同比增長超過30%。公司研發的符合國六標準的GCU 產品，順利通過玉柴的配套驗收，爲後續天然氣發動機控制市場的持續增長打下堅實的基礎。 5.我們對公司該板塊後續成長性的判斷 公司汽車電機，尤其是新能源汽車驅動電機，未來依然是推動該板塊成長的主要驅動。2018 年，公司對通用五菱寶駿的供貨會進一步爬坡，對吉利的供貨也將上量，後續吉利新車型、上汽的拓展也值得關注。 公司在新能源汽車用輕量化高功率密度（扁線電機），集成式驅動系統的研發、市場推廣緊密進行中。集成產品對標海外技術路線，實現“電機+電控+減速器”高精度一體化，有望實現從單純電機到3 合1 集成產品的逐步切換。 雖然研發在短期內，或一定程度影響淨利潤表現，但是長期來看，公司將在技術水準、客戶結構、競爭力等層面進一步提升。 縫紉機應用類：繼續向越南轉移。 2017 年，公司縫紉機應用類收入2.11 億元，同比降11.49%。毛利率15.88%，同比降8.36pct。 收入的下降源於訂單有所下滑導致縫紉機電機銷量同比減少5.37%；美元貶值對收入的影響；毛利率下滑主要是收入下滑而一部分成本固定。家用縫紉機整機產能繼續往越南轉移，未來盈利能力有望提升。 智能控制器：營收同比增9.49%。 2017 年，公司智能控制器收入3.01 億元，同比增9.49%；毛利率13.15%，同比降2.46 個百分點，主要是直接人工成本和製造費用均有顯著提升，分別同比增57.48%和121.25%。我們預計公司該板塊體量未來維持平穩態勢。 盈利預測與投資建議。 我們預計公司2018-2020 年歸母淨利潤分別1.48 億元、2.01 億元、2.62 億元，對應每股收益0.33、0.45、0.58 元。 由於公司近年大力搭建電動車“電機+電控+減速器”集成產品，以及電控產品團隊，一定程度提升了研發費用，雖然在短期對淨利潤有一定程度影響，但是對於公司技術水準、市場競爭力的提升，有長期深遠的意義。 基於電動車新客戶出貨量持續爬坡，扁線電機、集成產品的推出，公司未來在電動車電機電控領域，技術水準、產品線、客戶結構，都會持續優化。給予2018年PE 30X，目標價 9.90 元/股。“買入”評級。 風險提示。市場競爭加劇，產品價格下滑。