2017 年业绩和预告一致
章源钨业公布2017 年业绩：营业收入18.3 亿元，同比增加40%；归属母公司净利润3142 万元，同比下降33%，对应每股盈利0.03元，与业绩快报一致。扣非后归母净利润2422 万元，同比增长1.7x。非经常性损益中政府补助为2929 万元，同比减少47%/2641万元。4Q17 单季度公司收入4.2 亿元，同比下降1.1%，归母净利润1219 万元，同比下降70%，主要由于营业外收入净额减少。
评论：1）受益钨价上涨。2017 年国内钨精矿价格同比上涨30%至9.1 万元/吨，公司综合毛利率同比+2.6ppt 至17.8%，仲钨酸铵/钨粉/碳化钨粉/硬质合金同比+4.1ppt/+3.5ppt/+5.3ppt/+11.3ppt，氧化钨下降4.6ppt。2）销量有所增加。2017 年金属板块总产量1.19 万吨，同比下降4.5%，总销量1.18 万吨，同比增加26%。2017年公司棒材销量529 吨，同比增加1.8x，但硬质合金的产量较公司预期仍有差距。3）资产减值损失同比增加74%/3249 万元，影响EPS 约0.04 元，其中固定资产减值/存货跌价损失同比增加2009万元/1683 万元。
发展趋势
钨价具备一定支撑。近期国内钨矿山逐渐复工，短期来看供应有望边际增加，但环保、安全要求高力度已成为常态，而需求端制造业有望企稳，利好钨的需求，综合来看钨价具备一定支撑。
硬质合金改善尚需时日。子公司赣州澳克泰年400 吨/年的高性能整体硬质合金钻具（毛坯）技改项目已于2017 年6 月底完工。2017年硬质合金涂层刀片和棒材产量有所增长，但规模产量低于预期导致成本仍然偏高，赣州澳克泰净利润为亏损1.5 亿元。
盈利预测
基于钨价格假设等变动，我们上调2018 年盈利预测24%至0.05元，并引入2019 年盈利预测0.05 元。
估值与建议
公司目前价格对应158x/161x 2018/2019 P/E，维持中性评级，考虑到公司业务改善仍需时日，我们小幅下调目标价17%至9.5 元，较现价存在18%空间。以2019 年市盈率估值，对应190x 2019e P/E。
风险
金属价格大幅回调。
2017 年業績和預告一致
章源鎢業公佈2017 年業績：營業收入18.3 億元，同比增加40%；歸屬母公司淨利潤3142 萬元，同比下降33%，對應每股盈利0.03元，與業績快報一致。扣非後歸母淨利潤2422 萬元，同比增長1.7x。非經常性損益中政府補助為2929 萬元，同比減少47%/2641萬元。4Q17 單季度公司收入4.2 億元，同比下降1.1%，歸母淨利潤1219 萬元，同比下降70%，主要由於營業外收入淨額減少。
評論：1）受益鎢價上漲。2017 年國內鎢精礦價格同比上漲30%至9.1 萬元/噸，公司綜合毛利率同比+2.6ppt 至17.8%，仲鎢酸銨/鎢粉/碳化鎢粉/硬質合金同比+4.1ppt/+3.5ppt/+5.3ppt/+11.3ppt，氧化鎢下降4.6ppt。2）銷量有所增加。2017 年金屬板塊總產量1.19 萬噸，同比下降4.5%，總銷量1.18 萬噸，同比增加26%。2017年公司棒材銷量529 噸，同比增加1.8x，但硬質合金的產量較公司預期仍有差距。3）資產減值損失同比增加74%/3249 萬元，影響EPS 約0.04 元，其中固定資產減值/存貨跌價損失同比增加2009萬元/1683 萬元。
發展趨勢
鎢價具備一定支撐。近期國內鎢礦山逐漸復工，短期來看供應有望邊際增加，但環保、安全要求高力度已成為常態，而需求端製造業有望企穩，利好鎢的需求，綜合來看鎢價具備一定支撐。
硬質合金改善尚需時日。子公司贛州澳克泰年400 噸/年的高性能整體硬質合金鑽具（毛坯）技改項目已於2017 年6 月底完工。2017年硬質合金塗層刀片和棒材產量有所增長，但規模產量低於預期導致成本仍然偏高，贛州澳克泰淨利潤為虧損1.5 億元。
盈利預測
基於鎢價格假設等變動，我們上調2018 年盈利預測24%至0.05元，並引入2019 年盈利預測0.05 元。
估值與建議
公司目前價格對應158x/161x 2018/2019 P/E，維持中性評級，考慮到公司業務改善仍需時日，我們小幅下調目標價17%至9.5 元，較現價存在18%空間。以2019 年市盈率估值，對應190x 2019e P/E。
風險
金屬價格大幅回調。
