2017 年淨利潤7825 萬元，低於此前的預告 華聯綜超公佈2017 年業績：營業收入117.6 億元，同比下降4.85%；歸屬母公司淨利潤7825 萬元，同比扭虧爲盈（扣非淨利455 萬元，同比扭虧），對應每股盈利0.12 元，略低於此前的預盈公告。分季度來看，Q1/Q2/Q3/Q4 營收同比分別-6.0%/-4.6%/-7.1%/-0.9%，淨利潤同比分別+107%/+401%/+104%/+106%。 發展趨勢 1.營收增長仍承壓。主要受出售子公司華聯精品影響，華聯綜超2017 年末在營門店數同比減少13 家至156 家，帶動全年營收同比下降4.85%。其中，公司持續推進門店調整戰略，全年新開門店11 家，關閉老門店9 家，低於年初制訂的開店20 家計劃。此外，公司西北、華中地區營收同比分別增長4.4%/22.9%，其餘地區均呈現不同程度的下滑，營收增長面臨壓力。 2.毛利率小幅下滑，出售資產助力業績扭虧爲盈。公司2017 年毛利率下降0.5ppt 至21.6%，其中自營/聯營業務毛利率同比分別+2.8/-8.6ppt；期間費用率改善1.4ppt 至21.8%，其中銷售和管理費用率同比分別下降1.5、0.1 個百分點，費用管控成效顯現；公司出售華聯精品100%股權帶來3.04 億元投資收益，助力全年業績扭虧爲盈，若不考慮出售資產影響，公司業績虧損有所收窄。 3.短期經營仍面臨壓力，後續關注主業改善情況。面對電商分流、行業競爭加劇等不利因素，華聯綜超計劃在優勢地區加密網點（2018 年開店20-30 家），同時調整產品結構，建立社區零售中心等創新業態，後續可跟蹤公司超市主業經營改善狀況。 盈利預測 我們維持2018 年每股盈利預測0.12 元不變，同時引入2019 年每股盈利預測0.12 元。 估值與建議 目前，公司股價對應2018/2019 年0.3/0.3 倍P/S。我們維持中性的評級和人民幣6.60 元的目標價，對應2018 年0.4 倍P/S，較目前股價有16.81%上行空間。 風險 新店培育期延長；人工、租金成本持續上漲。